报告摘要:
　　贵金属：美国国际贸易法院阻止关税政策失效，金价本周回调
　　本周COMEX黄金下跌1.33%至3,313.10美元/盎司，COMEX白银下跌1.68%至33.08美元/盎司。SHFE黄金下跌1.06%至771.80元/克，SHFE白银下跌0.54%至8,218.00元/千克。
　　本周金银比上涨0.36%至100.17。本周SPDR黄金ETF持仓增加248,838.84金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加2,772,877.00盎司。
　　周二，美国4月耐用品订单月率-6.3%，预期-7.8%，前值由9.20%修正为7.50%。美国3月S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率4.1%，预期4.5%，前值4.50%。美国3月FHFA房价指数月率-0.1%，预期0.1%，前值由0.10%修正为0%。美国5月达拉斯联储商业活动指数-15.3，预期-23.1，前值-35.8。
　　周三，美国5月里奇蒙德联储制造业指数-9，预期-9，前值-13。
　　周四，美国第一季度实际GDP年化季率修正值-0.2%，预期-0.30%，前值-0.30%。美国至5月24日当周初请失业金人数24万人，预期23万人，前值由22.7万人修正为22.6万人。
　　周五，美国4月核心PCE物价指数年率2.5%，预期2.5%，前值由2.60%修正为2.7%。美国4月个人支出月率0.2%，预期0.20%，前值0.70%。美国4月核心PCE物价指数月率0.1%，预期0.10%，前值由0.00%修正为0.1%。美国5月芝加哥PMI 40.5，预期45，前值44.6。美国5月一年期通胀率预期终值6.6%，预期7.1%，前值7.30%。
　　本周，美国国际贸易法院做出了历史性的裁决，阻止了特朗普在4月2日“解放日”宣布的关税政策生效，并裁定特朗普越权，对向美国出口多于进口的国家征收全面关税。这项裁决支持永久禁令，国际贸易法院下令给予10天的行政命令期限，以执行永久禁令。受到这项裁决的影响，特朗普对中国征收的30%关税、对从墨西哥和加拿大进口的部分商品征收的25%关税，以及对大多数美国进口商品征收的10%的保底关税，将会全部被暂停。只有一小部分对汽车、汽车零部件、钢铁或铝征收的25%关税，还将继续保留。
　　受到上述影响，市场情绪乐观，黄金作为避险资产价格出现回落，同时美债利率、美股与美元的回升同步压制了黄金价格。但随后在特朗普上诉与美元指数的回落的影响下，金价再度出现反弹。
　　长期看，受减税政策影响，美国债务风险依旧存在。此外，受特朗普上诉影响，关税问题依旧存在不确定性。鲍威尔与特朗普会谈并未出现实质性进展，美联储仍然坚持基于客观数据制定未来货币政策，并且5月FOMC会议纪要显示对经济滞涨的担忧，暗示不会很快降息，货币政策端依旧存在不确定性。受不确定性影响，看好未来黄金价格，受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，估值目前处于较低水平。
　　美国经济不确定性增强，全球贸易格局持续动荡，投资者倾向于将资金转向避险资产，白银逻辑与黄金类似，受益于避险情绪，看好未来白银价格。
　　基本金属：宏观情绪偏淡，基本金属整体震荡
　　本周LME市场，铜较上周下跌1.22%至9,497.00美元/吨，铝较上周下跌0.71%至2,448.50美元/吨，锌较上周下跌3.06%至2,629.50美元/吨，铅较上周下跌1.50%至1,964.00美元/吨。
　　本周SHFE市场，铜较上周下跌0.24%至77,600.00元/吨，铝较上周下跌0.42%至20,070.00元/吨，锌较上周上涨0.05%至22,225.00元/吨，铅较上周下跌1.42%至16,620.00元/吨。
　　铜：安托法加斯塔提出负加工费报价，铜价高位震荡
　　供应端，据SMM数据，SMM 4月中国电解铜产量为112.57万吨,环比增加0.36万吨升为0.32%，预计5月国内电解铜产量为112.99万吨,环比上升0.42万吨升为0.34%,同比增加12.13万吨升幅为12.03%。4月SMM进口铜实物量为24.99万吨，环比-19.06%，同比-11.97%，累计进口109.25万吨，同比-8.23%。
　　需求方面，国内主要精铜杆企业周度(5.16-5.22)开工率超预期下滑至70.64%，环比下滑2.62个百分点，较预期值低4.23个百分点，同比上6.18个百分点。
　　再生铜方面，据SMM的调查数据显示，上周再生铜杆的开工率为22.14%，较上上周上升了0.27个分点，同比下降了6.87个百分点。同时，精废铜杆的平均价差本周为吨1082元，环比缩窄84元。
　　库存方面，本周上期所库存较上周增加7,120吨或7.22%至10.58万吨。LME库存较上周减少14,850吨或9.02%至14.99万吨。COMEX库存较上周增加4,998吨或2.85%至18.06万吨。
　　由于全球铜矿供应紧张，智利铜矿商安托法加斯塔（Antofagasta Plc）本周在与中国冶炼厂的谈判中提出了负加工费（TC/RCs）报价，每吨加工费为-15美元，TC长期处于低位，铜精矿供应紧张预期重启。再生铜供应紧张，各类家电、工业设备报废周期延长，再生铜紧张局面抬高铜价。同时，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大，铜价长期向好。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【西部矿业】、【北方铜业】。
　　铝：宏观不确定性增强，电解铝价格波动加大
　　国内电解铝短期供应端变动不大；本周几内亚铝土