分析与判断:
　　人身险：4月寿险保费同比+16.8%，拉动前4月人身险保费增速由负转正
　　2025年1-4月人身险公司原保费收入19,469亿元，同比+1.3%。其中寿险/意外险/健康险原保费收入分别为16,061/153/3,255亿元，分别同比+1.2%/-4.9%/+2.4%。4月单月，人身险公司原保费收入2,879亿元，同比+11.7%，其中寿险/意外险/健康险原保费收入2,229/36/614亿元，分别同比+16.8%/-6.1%/-2.9%。4月寿险增速环比2月/3月增速分别提升9.0pp/5.4pp。2025年1-4月保户投资款新增交费（以万能险为主）3,076亿元，同比-4.8%，其中4月单月同比+16.0%；1-4月投连险独立账户新增交费49亿元，同比-0.6%，其中4月单月同比-10.6%。
　　财产险：4月车险和非车险保费增长稳健
　　2025年1-4月财产险公司原保费收入6,486亿元，同比+5.2%。其中车险/非车险原保费收入分别为2,967/3,519亿元，分别同比+4.3%/+5.9%。车险在新车销售的推动下基本保持稳健，根据乘联会披露2025年前4月全国狭义乘用车零售销量687.2万辆，同比+7.9%。非车险的增速贡献主要来源于意外险和健康险，分别同比+12.6%/8.5%。4月单月，财产险公司原保费收入1,331亿元，同比+5.5%，其中，车险原保费收入733亿元，同比+4.5%；非车险原保费收入598亿元，同比+6.8%，其中意外险/健康险/责任险/农险分别同比+26.9%/+14.6%/+9.2%/-5.3%。
　　投资：一季度险企加大债券及权益资产配置
　　截至2025年一季度末，保险公司资金运用总额达34.93万亿元，较2024年末+5.0%，其中人身险公司/财产险公司资金运用总额分别为31.38/2.27万亿元，较2024年末分别+4.8%/+2.4%。2025Q1，人身险公司和财产险公司合计保险资金投资中，银行存款/债券/股票和基金/长期股权投资分别占8.8%/50.4%/13.3%/4.9%，较2024年末分别-0.2pp/+0.9pp/+0.5pp/-0.3pp。我们预计债券占比提升主要系一季度长端利率上行带来久期缺口拉大，险企进一步加大长期债券资产配置；股票和基金占比提升预计主要系长期资金入市政策所推动。
　　投资建议:
　　负债端，一季报部分公司超预期的利润和价值表现缓解全年业绩大幅承压担忧，二季度以来险企进一步加大分红险等浮动收益产品推动力度、在提振新单销售的同时也降低了利差损风险；银保渠道“报行合一”影响减弱后新单增长有望迎来恢复。我们预计上市险企2025Q2 NBV延续正增，为估值修复提供支撑。资产端，2025Q1保险行业增配权益资产，国内稳增长稳股市举措持续推出，若权益市场进一步回暖，强β属性的保险股有望受益。与此同时，随着公募新规强化业绩比较基准的约束作用，低持仓的保险板块有望受益。我们维持行业“推荐”评级，推荐资产端弹性更大的新华保险和中国人寿、大盘权重股中国平安、负债端经营稳健的中国太保和中国人保。
　　风险提示
　　权益市场波动风险；长期利率下行风险；产品需求不及预期；自然灾害加剧风险