本周点评：
　　当前基差处于低位，小盘贴水持续较深：截至2025年5月30日，IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-8.85%、-1.99%、1.07%、-13.94%，分别处于2021年7月以来8.00%、13.70%、24.90%、2.70%分位。
　　雪球影响减弱，对冲盘或成为影响基差的重要交易盘因素：存量雪球产品陆续到期，2025年股指期货持仓量中枢持续降低。雪球类产品对基差变动的影响随产品存量降低而减弱。近期Alpha策略的表现有所修复，或增强空方力量。除中性策略外，多头的对冲需求或有所增加。
　　对未来悲观情绪或拉低基差水平。受关税政策影响，4月初VIX冲高，同月IC与IM基差创下阶段性低点。近期偏度指标SKEW持续高企，投资者对极端尾部风险的定价溢价仍处历史高位。
　　未来基差或受市场情绪与对冲盘的叠加影响。近三月中证500指数涨跌幅与基差变动持续正相关。雪球类产品存量降低以及对冲盘力量的增强或是股指期货基差持续低位的交易盘因素。业已进入分红期，我们估算IC、IF、IH及IM当季合约分红占比分别为1.08%、1.67%、2.17%、0.71%，后续基差贴水或随分红实施而收敛。展望后市，我们认为后续基差变动或受分红实施、市场情绪与对冲盘的叠加影响。
　　内容摘要：
　　基差整体上行、贴水收敛：2025年5月30日，我们预估未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为75.64、71.74、58.59、57.88。本周各品种合约基差相对上一周整体上行、贴水收敛。IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-8.85%、-1.99%、1.07%、-13.94%。
　　期指减仓缩量，对冲策略出现回撤：本周各品种期指减仓明显，基差整体上行，贴水收窄，因此对冲策略出现回撤。IC、IM季月对冲策略周度收益分别为-0.59%与-0.47%。
　　指数成分股分红对合约基差存在影响：截至2025年5月30日，本周中证500成分股中有52只股票实施分红，股息点指数上升8.06，占指数点位0.14%；沪深300成分股中有16只股票实施分红，股息点指数上升1.46，占指数点位0.04%；上证50成分股中有1只股票实施分红，股息点指数上升0.47，占指数点位0.02%；中证1000成分股中有107只股票实施分红，估算股息点约8.59，约占指数点位0.14%。指数成分股年报分红对合约基差存在影响。
　　VIX有所回落，尾部风险高悬预警尚未解除：截至2025年5月30日，30日上证50VIX、沪深300VIX、中证500VIX、中证1000VIX分别为17.94、17.14、21.97及23.38。本周A股波动率市场呈现系统性修复态势，各品种VIX普遍回落，其中近月VIX跌幅尤为显著，中证500近月VIX值单周下挫2.8，中证1000近月VIX值下降3.3，前期"近端-远端双峰凸起"的波动率期限结构明显改善。然而偏度指标SKEW持续高企，各品种短期SKEW仍固守2024年90%分位阈值上方，沪深300SKEW达109.0点（99.7%分位），中证1000SKEW报108.4点（96.7%分位），显示投资者对极端尾部风险的定价溢价仍处历史高位。衍生品信号表明，市场在短期波动预期缓释的同时，对潜在"黑天鹅事件"的防御性戒备尚未解除。
　　风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。