核心观点
　　 6月资金扰动因素颇多，其中政府债净融资约1.4万亿元，MLF和买断回购到期1.382万亿元，存单到期4.17万亿元，缴税可能在1.3万亿元以上，同时涉及信贷加速投放和银行季末考核、非银资金回表等，但央行呵护背景下，预计流动性整体仍是中性均衡，1.70%的1年期存单继续大幅上行风险有限。
　　回顾5月资金面，5月8日降息带动资金利率中枢下台阶，但以5月15日降准落地作为分界点，国有行负债端稳定性降低，但整体压力依旧可控。一是央行数量展现出明确呵护，除去缴税等特殊时间点，资金面体感均中性均衡，DR001加权定价也基本上稳定在1.40%-1.50%之间；二是出于CD到期量较高、提前应对季末等角度，国有行中长期负债端有一定波动，但压力整体可控。
　　5月假期后第1周，央行延续数量呵护且降息，国有行融出修复，隔夜走低，体感宽松。5月第2周，资金整体一波三折，即使有降准落地，但中美贸易谈判缓和以及MLF等资金到期带动资金体感边际收敛，国有行负债端初现压力。5月第3周，央行长短资金均呈现明显呵护状态，资金价格逐步回归稳定，体感中性均衡，国有行融出先下降后企稳。5月第4周，央行加大呵护力度，国有行融出继续修复，隔夜定价开始走低，跨月无忧，但Shibor 3M震荡上行。
　　基于隔夜资金波动和非银大行负债端的担忧，5月存单收益率并未跟随资金中枢下行，整体走势先下后上。5月第1周，伴随着资金体感宽松和双降落地，非银做多热情升温，其中货基和理财最为明显；5月第2周，伴随着中美贸易缓和，机构对资金预期开始谨慎，存单收益率开始震荡上升，非银呈现配置特点，越上越买；5月第3周，存款利率调降带动非银资金预期更为谨慎，收益率延续上行，其中货基减持增加，其余非银增持环比收敛；5月第4周，市场继续担心一级存单提价和6月4万亿存单到期风险，一级存单募集情况较为冷淡，二级市场上也对收益率提出了更高的要求，但1.70%以上的存单性价比已现，理财、国股行等配置机构基本上收益率越上行买入越多。
　　往后看，6月资金扰动因素颇多，其中政府债净融资约1.4万亿元，MLF和买断回购到期1.382万亿元，存单到期4.17万亿元，按照季节性规律缴税可能在1.3万亿元以上，同时涉及信贷季节性加速和银行季末考核和非银资金回表等，但央行呵护背景下，预计整体仍是中性均衡，只是资金利率水平和分层中枢相较于5月环比略有抬升，月内走势先回落后抬升。
　　存单部分，结合银行负债压力有限、资金均衡偏松，1.5%的资金利率下，1.7%的CD具有较强配置价值，且6月银行在二级市场季节性增持CD、基金和其他类机构的CD托管数据也显著增多。因此我们坚定看好CD。
　　风险提示：流动性变化超预期，货币政策超预期，经济表现超预期