国债期货：近期公布的宏观、高频数据显示内需出现一定边际转弱迹象，且结构上看，内需对政策面的依赖度较高，而政策乘数效应尚有待观察。但海外关税阶段性调降后，新一轮“抢出口”效应下，预计外需对总需求将构成支撑。
　　需要留意的是，受制于运力瓶颈，近期中国发往美国的集装箱数量同比有所回落。但大部分美线运力恢复将于5月最后一周开始，发运高峰预计将一直持续到7月。届时新一轮“抢出口”效应在数据层面将有更多显现。
　　基本面边际变化有喜有忧，市场对于资金面变化也较为敏感。6月同业存单到期量较大，同期政府债券净融资规模也不小，叠加存款利率调降可能加剧“金融脱媒”和商业银行负债端压力，市场资金面仍面临诸多扰动。
　　不过，一方面关税政策虽有反复，但长期来看，外部环境的不确定性并未完全消除；另一方面，当前央行呵护市场流动性的态度较为明确，随着时间的推移，阶段性的扰动结束后，中期维度市场资金价格较当前水平或也有一定下行空间。
　　对于债市而言，6月基本面、资金面均存在一些利空因素，但拉长时间轴来看，这些因素可能均是阶段性的，尚难驱动市场走势反转。而一旦出现突发性的外部利多，债市则可能迅速对其定价，加大空仓介入的交易难度。
　　估值上看，我们倾向于认为OMO利率加点30bp，即1.7%可能是当前10年期国债收益率相对合理的运行中枢，据此推算30年期收益率可能在1.9-1.95%。加之，期债盘面偏弱的基差也有所修复，目前市场整体估值较前期趋于合理。
　　操作上，考虑到当前收益率曲线斜率较为平坦，后续收益率整体下移可能需要资金面转松带动短债收益率率先回落，因此若阶段性的利空因素发酵导致债市出现调整，我们建议投资者可逢低轻仓试多TS合约，等待利多因素的积聚。套利方面，当前TS、TF主力合约IRR在1.8- 1.9%附近，相较于资金价格仍略有偏高，建议投资者可适度关注潜在的期限正套机会。
　　风险因素：内外政策，地产销售，汇率波动，风险资产走势