核心观点
　　公司具有差异化的商业模式：“稀缺的创始人IP+东方美学理念+专业化妆技术及培训+高品质产品+深度体验服务”带来的闭环保障了公司的高盈利水平和高复购率，也奠定了公司多品类顺利延展、未来线上线下较快增长的良好基础。
　　创始人IP的独特性和稀缺性不可复制，也是公司有今天成绩和未来可持续增长的关键基石。毛戈平是国内彩妆领域大师级的人物，具有深远的影响力，同时又是公司的创始人、大股东和研发带头人，其对公司品牌和产品的发展发挥了关键作用，其成功路径也难以复制。
　　化妆品培训业务是公司差异化商业模式的重要一环，其价值未被市场充分重视。其对公司品牌的传播、潜在客群的培育和新产品开发测试、人才培育等方面均发挥了强大的后台支撑作用，也是公司有别于其他美妆品牌的重要竞争力之一。
　　公司立足线下高端渠道的价值在新消费时代将进一步得到挖掘，但仍未被市场充分认识。公司高质量线下和线上一起充分互补，有望带领其走得更稳更远。当下及未来中国经济发展和文化自信带来的消费领域国潮深化，为公司这样的中高端消费品牌提供了良好的契机和更好的成长土壤。也为公司可持续发展和未来出海等提供了良好保障。
　　品牌、产品和渠道三因素分析：1）品牌：“创始人独特IP+东方美学理念”奠定品牌高度。2）产品：“彩妆+护肤+香水”日益完善，大单品初露锋芒。3）渠道：“线下高质量发展+线上快速增长”优势互补。
　　我们认为公司中短期业绩推动力主要来自于品牌势能提升和品类丰富基础上的线下（开店+单店店效提高）快增和线上高增长，中长期业绩增长还包括出海、战略投资及收购等更多可能。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司2025-2027年每股收益分别为2.42、3.24、4.05元，DCF估值对应目标价为121.54港元（1人民币=1.09港元），首次给予“增持”评级。
　　风险提示：个人IP依赖风险，单一品牌风险，家族治理风险，研发投入不足和供应链全部外包的风险，门店扩张和同店增长不及预期