事件：公司发布2025年一季报，实现收入326.1亿元，同比增长10.9%，调整后净利润45.8亿元，同比增长24.4%。整体符合前期彭博一致预期。
　　用户端持续健康增长，粘性数据保持健康状态。25Q1 DAU为4.08亿，同比增长3.6%，MAU为7.12亿，同比增长2.1%。DAU/MAU为57.3%，同比增长0.8pct。使用时长为133.8分钟，环比提升6.8分钟，同比提升4.3分钟。公司通过精细化的用户增长策略降低新增用户的平均获客成本，并通过内容供给、流量分配机制的优化降低新增用户的留存率。
　　商业化维度，各项业务均略好于前期彭博一致预期。25Q1总收入为326.1亿元，同比增长10.9%。分业务来看：1）线上营销服务收入为179.8亿元，同比增长8.0%。公司基于AI技术对线上营销服务解决方案进行全流程赋能，将大语言模型的内容理解和推理能力应用于营销内容的推荐，提升营销素材转化效率。智能投放产品全自动解决方案的总营销消耗占外循环总消耗的比例提升至60%。内循环方面，商家使用全站推广智能体4.0总消耗占内循环消耗比例为40%。2）其他业务收入为48.2亿元，同比增长15.2%。GMV为3323.5亿元，同比增长15.4%，对应货币化率为1.5%。供给侧，新入驻商家同比增长30%，泛货架电商GMV占比提升至30%。需求端，电商月活跃买家为1.35亿。3）直播收入为98.1亿元，同比增长14.4%。公司不断优化合作工会，持续丰富多元优质内容。签约公会机构数量同比增长超25%，签约主播数同比增长超40%。此外，快聘、理想家等新生态新业务持续高速增长。快聘日均投递简历用户数同比增长超110.0%，理想家日均线索规模同比增长超150.0%。
　　海外单季度首次扭亏，利润率持续健康增长。25Q1毛利为177.92亿元，同比增长10.4%，毛利率为55.8%，毛利率同比增长1.7pct。25Q1运营费用为140.23亿元，同比增长10.5%，运营费用率为43%，同比下降0.1pct。销售及营销开支为98.97亿元，同比增长5.5%，销售费用率为30.4%，同比下降1.6pct。行政开支为8.28亿元，同比增长79.2%，管理费用率为2.5%，同比增长1pct。研发开支为32.98亿元，同比增长16%，研发费用率为10.1%，同比增长0.4pct。25Q1调整后归母净利润为45.8亿元，同比增长4.4%，环比下降2.6%。调整后净利率为14%，同比下降0.9pct。25Q1国内经营利润为43.45亿元，同比增长8.9%，国内经营利润率为13.9%。25Q1海外经营利润为0.28亿元，同比增长110.4%，海外经营利润率为2.1%。
　　可灵AI技术领先，季度商业化收入突破1.5亿元。公司于2025年4月发布可灵AI2.0版本。在视频及图像可控生成与编辑能力再升级，提出多模态视觉语言理念，并推出多模态编辑功能。25Q1可灵AI收入达1.5亿元，P端付费用户高速增长，企业客户数量超过1万家。
　　维持“强烈推荐”投资评级。我们维持原盈利预测不变，预计25-26年经调整净利润分别为200.15/225.61亿元，对应经调整PE分别为10.2x/9.0x。
　　风险提示：业务增长不及预期、宏观波动风险、费用高企风险、用户流失风险、监管及舆情风险等。