快手1Q业绩：营收同比增长10.9%至326亿，高于VA一致预期1.2% (下同)。毛利率同比改善0.3pct至54.6%，经调整净利润同比增长4.4%至45.8亿（超预期3%）。分业务看，直播、广告、电商收入同比分别变动14.4%、8.0%、15.2%。1Q海外业务首次实现经营利润转正。我们预期可灵25年收入有望超10亿元，中长期催化包括AI变现潜力超预期兑现，以及AI赋能广告投放效率提升。我们短期建议关注618广告投放进展。从财务层面看，我们预期2Q广告同比增长12%；25年我们预测快手总收入上涨12.5%，直播有望加速增长（+8%），广告收入和GMV分别增长13%和14.5%。维持“买入”评级。
　　可灵商业化加速落地：P端用户ARPU和付费率强劲增长
　　1Q可灵收入超1.5亿元，我们预期25年收入有望超10亿元。我们认为，4月可灵上线2.0版本后，画面质量和流畅性大幅跃升，为客户显著降低视频制作成本/时间。①战略层面，4月快手已正式成立可灵AI事业部。②用户层面，专业自媒体、广告从业者等P端用户付费意愿较强，推动用户规模与ARPU高增，目前贡献约70%可灵总收入。③可灵B端用户突破1万，且续费率保持高位，覆盖内容平台、广告营销、自动化游戏开发等场景。④盈利方面，可灵AI已实现边际利润转正（扣除显卡等投入成本后），管理层预计25年AI战略对利润率影响可控在1-2pct内。
　　1Q电商GMV稳健增长，小说短剧带来广告收入增量
　　一季度电商和其他收入同比增速回升至15%，高于预期1%；GMV同比增长15%（符合预期），泛货架电商占比30%。从运营数据看，新入驻商家数量同比增长超30%，电商月活跃买家同比增长7%。1Q广告收入同比增长8%（符合预期），UAX在外循环总消耗占比提至60%。1Q外循环广告收入同比增速强劲；从日均广告投放看，3月小说、短剧峰值达1200万和3000万元，一季度AIGC广告素材也达到日均3000万元。
　　盈利预测与估值
　　展望25-27年，我们上调快手收入预测1%、2%、2.1%，主系直播和可灵AI增速加快。我们微调经调整归母净利润-0.2%、-0.1%、0%至206/250/283亿，主系毛利率较低的直播收入占比提升。我们根据SOTP估值，给予目标价70.94港元（前值69.44港元）。本次估值上调，主系我们预期直播收入加速，可灵远期贡献更多收入。维持“买入”评级。
　　风险提示：广告加载率、直播电商和货架电商增速不及预期。