投资要点：
　　维持“增持”评级。我们认为，中美关税争端对公司会产生阶段的不确定性。我们预计，公司2025-2027年营收分别为3.25/3.61/4.10亿美元（原为3.59 /4.25/ 4.94），同比增长8.81%/11.12%/13.45%；每股收入分别为0.53/0.59/0.67美元（原为0.59/0.70/0.81）。参考可比公司，考虑到关税的不确定，给予公司2025年动态6倍PS，下调目标价至3.20美元，维持“优于大市”评级。
　　AIOT平台规模效应优势显现。2025年一季度，公司实现营收7470万美元，同比增长21.1%。其中，IoTPaaS业务5370万美元，同比增长17.9%；SaaS业务1000万美元，同比增长15.5%；智能解决方1100万美元，同比增长47.1%。毛利率48.5%，同比提升0.7个百分点；净利润1100万美元（2024年同期为-350万美元）；现金及现金等价物为10.24亿美元。我们认为，25年一季度的业绩体现了公司AIOT平台的规模效应优势，商业模式得到市场认可。
　　IoT标准链接的扩张，巩固高粘性特征。截止2025年一季度，公司总客户数为2800家，其中IoTPaaS平台业务线约2000家。IoTPaaS的Premium用户287家，premium用户贡献了整体IoTPaaS业务线88.7%的收入。公司DBNER指标为118%，平台开发者累计达到141.7万人。我们认为，公司业务具有高客户粘性特征，开发者平台有利于公司扩大其IoT连接标准的全球扩张，巩固高粘性特征。
　　公司全面拥抱人工智能。2025年4月，公司在全球开发者大会上，发布了四大核心引擎：涂鸦AIAgent开发平台（构建智能代理功能）、Tuya.AI（高性能边缘AI建模到智能云部署的全链路工具链，降低AI硬件开发难度和周期）、TuyaOpen（开源框架）和HEDV（可控安全的边缘计算环境）。四大引擎构成涂鸦的平台AI能力，为AI铲产品大规模落地奠定坚实基础。
　　风险提示。消费需求增长不及预期；关税争端影响公司出货量；市场竞争加剧。