考虑到欧美高通胀、全球宏观经济压力以及可选消费品去库存的影响仍在，我们认为公司2022年四季度收入端仍将存在压力。而得益于人员优化和运营提效手段的并举，我们预计公司四季度亏损率环比将继续收窄。短期来看，我们认为不利的宏观环境、当下的去库存周期仍将对短期收入造成压力；但中长期来看，考虑到IoT市场广阔的发展前景以及公司在IoTPaaS领域突出的竞争优势，我们依然看好公司中长期的价值。
　　▍业绩前瞻：收入端压力短期仍在，亏损率有望持续收窄。考虑到欧美高通胀、全球宏观经济压力以及可选消费品去库存的影响仍在，我们认为公司2022年四季度收入端仍将存在压力。而得益于人员优化和运营提效手段的并举，我们预计公司四季度亏损率环比将继续收窄。具体来看，我们预计涂鸦智能2022年四季度收入同比下降40%至4,500万美元，环比基本持平；Non-GAAP经营利润亏损率为-45%，环比收窄8pcts；Non-GAAP净亏损率为-26%，环比收窄13pcts。分业务来看，我们预计同期公司PaaS业务收入同比下降48%至3,200万美元，SaaS and Others板块收入同比增长5%至770万美元。进入2023年后，考虑到仍处于高位的CPI水平、欧美大概率到来的经济衰退，以及零售端→品牌端→OEM端去库存的传导过程，我们预计公司收入端仍将存在压力。但与此同时，持续优化的产品结构、运营效率有望使得公司在宏观环境回暖、库存水平正常后具备更优的弹性。
　　▍PaaS业务：短期压力不改长期趋势，平台能力持续提升。相较于2022Q3，本季度欧美高通胀的背景并未发生实际变化，而宏观经济层面的压力正在逐步体现在企业经营层面，公司PaaS业务短期压力仍在，我们预计2022Q4公司PaaS业务收入同比下降48%至3,200万美元。尽管宏观因素在短期会干扰公司的业绩表现，但公司整体业务仍在积极拓展，为后续外部环境回暖后的需求复苏打好基本盘。客户层面，公司优化客户结构，更专注于优质中大型客户的获取和留存；品类层面，消费层面相对低单价的照明、电工品类收入占比预计30%以下，各品类结构更为均衡，非消费品类产品亦保持跟进；产品层面，公司私有云产品获得诸多客户认可，可以为后续IoTPaaS产品的up sale提供较好的基础；协议层面，公司作为CSA连接标准联盟董事成员，已经获得全球首批、国内首个Matter 1.0官方认证，积极兼容新的技术方案。这将有助于客户快速开发Matter设备，助力客户将获取官方认证的周期大幅缩短，领跑全球市场。我们认为，外部环境回暖、库存水位趋于正常后，上述积极变化将使得公司表现出更强的弹性，为中长期成长积蓄力量。
　　▍SaaS and Others业务：覆盖场景丰富，持续推进国内海外拓展。SaaS andOthers业务与消费电子大盘的直接关联度相对较低，将整体继续保持稳健。考虑到2022Q4的宏观经济情况、国内疫情过峰影响等因素，以及公司“聚焦大客户”策略导向将战略性收紧对平台中小型客户的OEMAPP、定制等服务，以实现整体业务增效，我们认为公司SaaS and Others业务在2022四季度仍将保持稳健，预计同比增长5%至770万美元。目前，公司SaaS业务主要围绕智慧酒店、智慧租住、智慧商照等方向进行拓展，进一步整合软件能力与行业关键硬件产品，以软硬结合形式来更好地为包括系统集成商、服务商、业主在内的下游客户提供支撑；同时，涂鸦亦向第三方开发者开放生态，支持ISV调用涂鸦平台的底层能力提供各类细分场景的SaaS应用能力。此外，公司正在积极推动SaaS产品的出海，酒店、商照等SaaS产品在2022年均获取了一众标杆客户，争取在海外市场实现规模复制。
　　▍后续展望：公司有望在全球IoT市场持续扮演核心角色。CIC预计2024年全球智能设备出货量将增长至38.1亿，对应2019-2024年年均复合增速为26.2%；预计2024年IoTPaaS和SaaS平台的TAM将分别达到1,717亿和2,370亿美元，对应2019-2024年年均复合增速为分别为18.9%和12.9%。相较于小米、华为、海尔等终端设备厂商的IoT平台，涂鸦更具品牌中立性，具有跨品牌、跨品类的接入能力、拓展能力、软件及应用场景能力；相较于阿里云、AWS等基础设施公有云厂商，涂鸦则具有更厚的IoT行业理解以及端到端的解决能力。长期来看，自我加强的网络效应以及规模效应有望持续巩固公司壁垒，促进公司收入持续快速增长、利润亦持续向好，我们看好公司长周期的投资价值。
　　▍风险因素：行业竞争加剧风险；物联网芯片及物料成本波动风险；SaaS业务拓展不及预期风险；公司核心营销、产品技术人员流失风险；公司核心技术研发不及预期风险等；欧美地区通胀超预期及长期影响可选消费习惯风险；供需错配带来的下游库存积压风险。
　　▍投资建议：物联网IoT已成为新一轮科技周期的关键词之一，公司有望受益于全球物联网产业的快速增长以及各类智能场景的持续渗透，在全球IoT市场扮演核心角色。中长期来看，考虑到IoT市场广阔的发展前景以及公司在IoTPaaS领域突出的竞争优势，我们依然看好公司中长期的价值；但从当下以及未来一

研究报告全文：短期压力仍在结构效率优化蓄力长期增长涂鸦智能TUYAN2022年Q4季报前瞻202326中信证券研究部核心观点考虑到欧美高通胀全球宏观经济压力以及可选消费品去库存的影响仍在我们认为公司2022年四季度收入端仍将存在压力而得益于人员优化和运营提效手段的并举我们预计公司四季度亏损率环比将继续收窄短期来看我们认为不利的宏观环境当下的去库存周期仍将对短期收入造成压力但中长期来看考虑到IoT市场广阔的发展前景以及公司在IoTPaaS领域突出的竞争优势我们依然看好公司中长期的价值陈俊云业绩前瞻收入端压力短期仍在亏损率有望持续收窄考虑到欧美高通胀前瞻研究首席分析师全球宏观经济压力以及可选消费品去库存的影响仍在我们认为公司2022年四S1010517080001季度收入端仍将存在压力而得益于人员优化和运营提效手段的并举我们预计公司四季度亏损率环比将继续收窄具体来看我们预计涂鸦智能2022年四季度收入同比下降40至4500万美元环比基本持平Non-GAAP经营利润亏损率为-45环比收窄8pctsNon-GAAP净亏损率为-26环比收窄13pcts分业务来看我们预计同期公司PaaS业务收入同比下降48至3200万美元SaaSandOthers板块收入同比增长5至770万美元进入2023年后考虑到仍处于高位的CPI水平欧美大概率到来的经济衰退以及零售端品牌端许英博OEM端去库存的传导过程我们预计公司收入端仍将存在压力但与此同时科技产业首席持续优化的产品结构运营效率有望使得公司在宏观环境回暖库存水平正常分析师后具备更优的弹性S1010510120041PaaS业务短期压力不改长期趋势平台能力持续提升相较于2022Q3本季度欧美高通胀的背景并未发生实际变化而宏观经济层面的压力正在逐步体现在企业经营层面公司PaaS业务短期压力仍在我们预计2022Q4公司PaaS业务收入同比下降48至3200万美元尽管宏观因素在短期会干扰公司的业绩表现但公司整体业务仍在积极拓展为后续外部环境回暖后的需求复苏打好基本盘客户层面公司优化客户结构更专注于优质中大型客户的获取和留存品类层面消费层面相对低单价的照明电工品类收入占比预计30以刘锐下各品类结构更为均衡非消费品类产品亦保持跟进产品层面公司私有前瞻研究分析师云产品获得诸多客户认可可以为后续IoTPaaS产品的upsale提供较好的基S1010522110001础协议层面公司作为CSA连接标准联盟董事成员已经获得全球首批国内首个Matter10官方认证积极兼容新的技术方案这将有助于客户快速开发Matter设备助力客户将获取官方认证的周期大幅缩短领跑全球市场我们认为外部环境回暖库存水位趋于正常后上述积极变化将使得公司表现出更强的弹性为中长期成长积蓄力量SaaSandOthers业务覆盖场景丰富持续推进国内海外拓展SaaSandOthers业务与消费电子大盘的直接关联度相对较低将整体继续保持稳健考虑到2022Q4的宏观经济情况国内疫情过峰影响等因素以及公司聚焦大客户策略导向将战略性收紧对平台中小型客户的OEMAPP定制等服务以实现整体业务增效我们认为公司SaaSandOthers业务在2022四季度仍将保持稳健预计同比增长5至770万美元目前公司SaaS业务主要围绕智慧酒店智慧租住智慧商照等方向进行拓展进一步整合软件能力与行业关键硬件产品以软硬结合形式来更好地为包括系统集成商服务商业主在内的下游客户提供支撑同时涂鸦亦向第三方开发者开放生态支持ISV调用涂鸦平台的底层能力提供各类细分场景的SaaS应用能力此外公司正在积极推动SaaS产品的出海酒店商照等SaaS产品在2022年均获取了一众标杆客户争取在海外市场实现规模复制后续展望公司有望在全球IoT市场持续扮演核心角色CIC预计2024年全球证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明涂鸦智能年季报前瞻TUYAN2022Q4202326智能设备出货量将增长至381亿对应2019-2024年年均复合增速为262预计2024年IoTPaaS和SaaS平台的TAM将分别达到1717亿和2370亿美元对应2019-2024年年均复合增速为分别为189和129相较于小米华为海尔等终端设备厂商的IoT平台涂鸦更具品牌中立性具有跨品牌跨品类的接入能力拓展能力软件及应用场景能力相较于阿里云AWS等基础设施公有云厂商涂鸦则具有更厚的IoT行业理解以及端到端的解决能力长期来看自我加强的网络效应以及规模效应有望持续巩固公司壁垒促进公司收入持续快速增长利润亦持续向好我们看好公司长周期的投资价值风险因素行业竞争加剧风险物联网芯片及物料成本波动风险SaaS业务拓展不及预期风险公司核心营销产品技术人员流失风险公司核心技术研发不及预期风险等欧美地区通胀超预期及长期影响可选消费习惯风险供需错配带来的下游库存积压风险投资建议物联网IoT已成为新一轮科技周期的关键词之一公司有望受益于全球物联网产业的快速增长以及各类智能场景的持续渗透在全球IoT市场扮演核心角色中长期来看考虑到IoT市场广阔的发展前景以及公司在IoTPaaS领域突出的竞争优势我们依然看好公司中长期的价值但从当下以及未来一年的维度来看我们认为不利的宏观环境当下的去库存周期仍将对公司收入端造成压力综上我们预计公司202223年营业收入分别为207208亿美元原预测为3343亿美元对应同比增速分别为-31305预计公司202223年Non-GAAP净亏损分别为-085-035亿美元原预测为-099-081亿美元对应亏损率分别为-408-170我们持续看好公司长周期业绩表现以及投资价值项目年度202020212022E2023E营业收入百万美元1799302120742085YoY700679-31305Non-GAAP净亏损-575-1093-846-354Non-GAAP净亏损率-319-362-408-170PS89537777资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年2月5日收盘价涂鸦智能分季度业绩预测百万美元涂鸦智能2022E2023E1Q222Q223Q224Q22E营业收入百万美元20742074553625450446YoY-31300-28-262-474-405Non-GAAP经营亏损-1039-661-378-223-237-200Margin-501-319-684-357-527-449Non-GAAP净亏损-846-351-373-210-177-117Margin-408-169-674-336-394-263资料来源Wind中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明2涂鸦智能年季报前瞻TUYAN2022Q4202326利润表百万美元资产负债表百万美元指标名称202020212022E2023E指标名称202020212022E2023E营业收入180302207208货币资金159965946929营业成本118174120120应收账款21342319毛利率344423423423其他流动资产6819310792销售费用38755749流动资产248119110751040销售费用率209250276235固定资产471316研发费用77174146109无形资产0000研发费用率430577703525其他长期资产15505050管理费用18726765非流动资产19576467管理费用率99237322310资产总计267124811391106营业利润-70-184-171-127短期借款0000营业利润率-388-608-826-609应付账款23121717财务费用-3-7-17-29其他流动负债69976870财务费用率-18-24-83-139流动负债921098588其他收益净额-222长期借款0000利润总额-67-175-152-96其他长期负债6252525所得税0205--非流动性负债6252525所得税率-03-030000负债合计98134110113少数股东损益0000普通股001003003003归母净利润-67-175-152-96资本公积及其他27152615941654调整净利润留存收益-57-109-85-35-192-368-520-616注除调整净利润外均为GAAP数据股东权益合计16911141029994负债股东权益总计267124811391106现金流量表百万美元主要财务指标指标名称202020212022E2023E指标名称202020212022E2023E净利润-67-175-152-96增长率营运资本变动2-321715营业收入700679-31305折旧摊销2335营业利润NANANANA其他非现金项目14786760净利润NANANANA经营现金流-49-126-64-15利润率毛利率资本开支-3-6-10-8344423423423EBITDAMargin-388-608-826-609其他-5-107557净利率-372-581-733-460投资现金流-8-11345-1回报率发行与回购股票01042--0净资产收益率-396-158-148-96债务变化----总资产收益率-250-141-134-87其他----其他融资现金流01042--0资产负债率36810896102汇率变动33--所得税率-03-030000现金净变化-54806-19-16股利支付率00000000资料来源公司财报中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5