2025YTD回顾:业绩高增之下，经营显著分化。一方面，Q1券商板块利润同比+83%，投资及经纪业务增长提振业绩，另一方面，业务层面分化显著，38%和55%的券商自营及资管业务同比下滑，分化与转型已然是券商行业重要命题。
　　机构业务︰自营转型开启，资产配置新命题。行业依托固收自营简单扩表的时代已经过去，自营转型是当前重要命题。固收业务上提升策略交易能力、增强客需业务投入、探索跨境资产配置是三大重要转型方向，权益业务上增配高股息OCI逐步成为行业共识。我们认为综合优势显著、以及跨境资产配置能力更强的头部券商更具优势。
　　财富管理&资产管理业务:资管加速变革，公募发展新起点。2023年以来政策端持续引导公募基金改革，《公募基金高质量发展行动方案》一方面推动行业高质量扩容，另一方面推动基金公司差异化发展，未来发展格局将持续演化，更利好参控股头部公募的券商。
　　投资建议∶转型期、变革期，继续推荐头部综合券商。无论是机构业务，还是资产管理&财富管理业务，当前证券行业均处于关键的转型和变革期，我们推荐业务结构更为均衡、专业能力更强的头部综合券商，推荐华泰证券、中国银河、中信证券。
　　风险提示:权益市场大幅波动;债市大幅波动;业务转型不及预期。