复盘与思考:
　　5月28日，无风，起浪。股市红利指数迎来反弹，其余指数多小幅下跌；债市行情反复，日内收益率先下后上。
　　复盘各类资产表现，股市，大盘方面，上证指数、沪深300微幅下跌0.02%、0.03%，中证红利上涨0.32%；国内科技板块跌幅收窄，科创50下跌0.23%，港股的恒生科技下跌0.15%；小微盘指数略微拐头向下，中证2000、万得微盘股指下跌0.34%、0.38%。债市，10年国债次活跃券上行0.8bp至1.71%（活跃券为新上市个券），30年国债活跃券同上0.8bp至1.93%；10年国债期货主力合约持平前收，30年国债期货主力合约下跌0.04%。
　　海外风波渐息，虽然昨夜特朗普提及“向欧盟征收50%的关税”、“暂停学生签证面试”等问题，30年美债收益率一度上行4.98%，但国内时间28日晚间，其又回落至4.94%。此外，28日起30年日债收益率开始稳定在2.95%以内，同样有利于缓解美债波动。随着海外债市表现趋稳，黄金定价波幅有所收敛，伦敦金、纽约金盘踞于3300美元/盎司附近，沪金、沪银价格下跌0.59%、0.36%。
　　国内其他商品方面，黑色系价格整体仍处于下行通道，螺纹钢、铁矿石、热轧卷板下跌0.77%、0.14%、0.55%，焦煤跌幅扩大至2.20%，沥青由涨转跌，跌幅为0.91%；后地产链的玻璃价格进入横盘状态，在连涨两日后，今日下跌1.66%。工业金属价格则涨跌互现，两类重要品类中，沪铜下跌0.15%，沪铝上涨0.17%。
　　跨月央行投放不断，银行间资金不紧。本周以来，市场较为担心的问题之一便是跨月周逆回购天然到期形成的资金缺口较大，但从前三日的央行操作来看，市场或无需过度担忧流动性问题。26-28日，央行每日净投放规模分别为2470、910、585亿元，非银机构跨月成本基本稳定在1.70%附近，今日非银隔夜利率则进入“低开低走”状态，早盘开于1.50-1.55%，尾盘收于1.45-1.50%，全天加权，R001、R007分别为1.46%、1.69%，较前一日变化-3bp、+1bp。
　　交易所资金方面，早盘GC001一度攀升至1.80%+高位，为债市增添了几丝紧张气氛，但尾盘又重新回落至1.40%附近低点，“月末提前涨价”可能交易所资金特点，4月28日也曾出现相似情形。
　　基金赎回轮动，你方唱罢我登台。下午3点以前，随着跨月资金面的逐步好转，各期限债市收益率开始呈现下行迹象；然而3点前后，关于机构赎回基金的讨论声再起，据第三方公募基金申赎数据，28日纯债基金净申购指数为-25.5，压力远高于27日的-5.0。从净赎回的机构分布来看，27日银行自营是唯一核心赎回盘，28日保险是唯一核心赎回盘，主体轮动如此之快，可能意味着近期的赎回操作并非行业层面的一致需求，而是个别机构的战略性选择。从债市的表现来看，尽管近两日基金接连被赎回，带动市场情绪整体偏弱，但各期限收益率均未出现显著上行现象，或反映当前利率点位下，债市仍然具备较强韧性。
　　权益方面，指数和风格均波动不大。万得全A下跌0.20%，全天成交额1.03万亿元，较昨日（5月27日）放量98亿元。大盘品种跌幅相对较小，上证50和沪深300均下跌0.08%，中证2000和万得微盘股指数则分别回调0.34%和0.38%。中证2000拥挤度（中证2000换手率/万得全A换手率）为2.91，较昨日的3.03有所下降，但仍处于历史高位。市场成交额连续三日维持在1万亿元水平，同时缺乏事件性影响因素，导致今日行情整体变动不大。
　　红利和消费板块存在亮点。红利方面，中证红利指数上涨0.32%，其中煤炭、交运和石油石化表现领先，对应SW指数分别上涨0.74%、0.71%和0.49%。消费方面，热门行业延续强势表现，SW纺织服饰、家电和食品饮料分别上涨1.17%、0.53%和0.39%。值得注意的是，部分科技题材热度升温。万得光模块和深海科技指数分别上涨2.51%和1.28%。事实上，对比本周（5月26-28日）与上周（5月19-23日）的行业拥挤度，计算机、通信和传媒拥挤度均有所上升，同时其拥挤度分位数处于历史低位，指向资金低位布局科技板块的意愿或有增强。
　　港股方面，恒生指数和恒生科技分别下跌0.53%和0.15%。AH溢价指数仍处于132附近，处于2021年以来相对低位，但与前低128相比仍有一定距离。南向资金净流入35.78亿元（港元，下同），其中美团净流入10.74亿元，延续大幅流入的趋势。中国移动和中国海洋石油分别净流入5.97亿元和5.64亿元，红利资产仍然受到南向资金青睐。泡泡玛特净流入0.43亿元，流入幅度明显减少，结合其下跌7.12%来看，资金追涨意愿或许受到扰动。
　　整体来看，今日行情变动不大。市场隐含波动率继续在低位震荡，沪300ETFIV指数处于16附近，位于2020年以来18.9%分位数，意味着资金对未来波动率的预期相对不高。不过从历史来看，市场隐含波动率经常经历“缓慢下降-迅速上升”的变化，主要由政策或事件性因素推动资金“上修”波动率预期。此时，行情通常会发生明显变化，例如大幅上涨或下跌。
　　落脚到当下，市场隐含波动率处于低位，指数行情对利好/利空因素定价均不积极，可能是一段较为考验耐心的时间。在这种情况下，我们更适合以防御姿态应对当下，