复盘与思考: 
　　5月26日，A股市场演绎“大盘跌，小盘涨”行情结构，海外不确定性弱化和科技板块利好，推动小盘行情企稳修复；债市方面，信息真空期，现券窄幅波动，国债各期限单日变动均在1bp以内。
　　复盘各类资产表现，股市，大盘板块整体偏弱，上证指数、沪深300、中证红利分别下跌0.05%、0.57%、0.68%；科技概念分化，科创50上涨0.17%，恒生科技下跌1.70%；小微盘表现相对较优，中证1000、万得微盘股指分别上涨0.65%、1.18%。债市，10年国债活跃券收益率上行0.1bp至1.69%，30年国债活跃券收益率下行0.5bp至1.91%，10年国债期货主力合约持平，报108.86元，30年国债期货主力合约上涨0.13%，报119.76元。
　　商品市场，特朗普宣布对欧盟50%关税延期至7月9日，市场风险偏好回升，纽约金下跌0.96%、伦敦金下跌0.76%。国内商品方面，贵金属表现相对较优，沪金上涨0.29%，沪银上涨0.49%；工业金属价格分化，沪铜上涨0.57%、沪铝下跌0.05%，黑色系普遍下跌，铁矿石、热轧卷板、焦煤、螺纹钢分别下跌2.21%、2.03%、1.96%、1.67%，沥青上涨0.06%；后地产链的玻璃价格上涨1.19%。
　　税期走款最后一日，资金面较为宽松。26日税期截止日，又逢7天资金可跨月（叠加端午假期），央行呵护态度明确，净投放2470亿元。在此背景下，资金面相对均衡，非银资金隔夜利率开于1.60%，盘中持续下行，尾盘收至1.50%；非银7天资金利率开于1.70%，其后下行至1.68%并一直持续至尾盘。加权来看，隔夜利率回落至1.5%水平，R001、DR001分别下行6、5bp，分别至1.55%、1.51%。不过，7天资金利率或受跨月（跨假期）影响持续抬升，R007、DR007均上行7bp，分别至1.70%、1.65%。往后看，当前央行态度整体偏呵护，且1.65-1.70%的跨月资金利率不算高，若央行维持一定投放力度，有望平稳跨月。
　　信息真空期，债随股动，大盘股指普跌，债市收益率在震荡中下行，不过降幅有限，国债各期限活跃券收益率单日变动多不足1bp。多空均衡背景下，利率债成交也变得清淡，10年、30年国债活跃券交易笔数在800笔左右；10年国开活跃券成交不足1600笔，较此前活跃期的单日2000笔+明显下降，或反映当前市场仍处于等待阶段。信用债方面，从成交活跃品种来看，信用板块已经“卷”至长久期低评级品种，或指向票息挖掘行情演绎地相对极致。
　　往后看，我们在债券周报《小试牛刀》中提到，当前债市核心矛盾在于偏弱的配置力量和偏强的政府债供给。不过，5月最后一周起，政府债密集供给或暂告一段落，6月政府债冲击大概率放缓，债市供需错配的压力或将明显缓释，驱动收益率下行。此外，经历上周的税期首日资金波动后，央行投放力度明显提升，跨月流动性有望维持平稳状态，若R007可从1.70%稳中有降，债市或演绎小幅抢跑行情。对应至债市策略上，目前也可适当考虑左侧小仓位埋伏久期，10年期国债、农发、口行，30年国债均具有相对性价比。
　　权益方面，小微盘风格相对占优。万得全A今日上涨0.14%，全天成交额1.03万亿元，较上周五（5月23日）缩量1487亿元，市场整体交易情绪略有回落。结构上看，小微盘风格表现亮眼，中证2000和万得微盘股指数分别上涨0.84%和1.26%，而大盘蓝筹则延续弱势表现，上证50和沪深300分别下跌0.46%和0.57%。
　　外部压力缓和叠加产业催化，小微盘风格企稳反弹。我们在《结构风险，右侧博弈》中指出：“若外部压力并未明显增大，同时政策或产业出现亮点，小微盘风格可能在温和下跌后企稳”，今日小微盘风格的回暖，正是对这一情形的演绎。一方面，外部环境边际改善，特朗普宣布将原定6月1日对欧盟加征50%关税推迟至7月9日，释放缓和信号，缓解市场对外部扰动的担忧；另一方面，国内科技产业也迎来重要进展，海光信息与中科曙光重组，整合“芯片设计—服务器制造—算力服务”全产业链，有望提升国产替代能力。
　　题材方面，核电、科技和消费显著走强。核电方面，4月底以来，核电板块再度进入上涨空间，或受国家能源局表示将大力支持核聚变等前沿技术研发的推动，随后5月23日特朗普签署行政命令放宽核能监管，进一步催化板块情绪，推动万得核电指数上涨4.55%。科技方面，万得光刻工厂指数上涨3.79%，或与国产替代预期发酵相关。同时，万得AIGC指数上涨2.20%，PEEK材料指数上涨2.80%，资金博弈AI&机器人题材的倾向有所提升。消费题材反弹明显，万得谷子经济指数上涨3.02%，经历连续三日调整后，新消费迎来资金回流，交易情绪有所回暖。
　　港股科技延续回调，南向资金小幅流出。今日港股走势偏弱，恒生指数下跌1.35%，恒生科技指数下跌1.70%。南向资金延续净流出态势，全天净流出15.1亿港元，连续两个交易日小幅撤出，部分可能受到人民币升值的影响。从活跃个股的情况来看，腾讯控股和阿里巴巴分别净流出20.9亿元和17.3亿元，比亚迪和吉利汽车分别净流出10.5亿元和2.9亿元。此外，AH股溢价指数（HSAHP.HI）上升0.8%至132.93，但整体仍处于低位，指向港股相对于A股的性价比相对不高。