复盘与思考: 
　　5月27日，国内消息依然平静，股市延续“小盘涨，大盘跌”格局，债市则在季末月来临前遭遇抢跑做空。
　　复盘各类资产表现，股市，大盘连续3-4日维持下跌趋势，不过近期跌幅边际收窄，今日上证指数、沪深300、中证红利分别下跌0.18%、0.54%、0.26%；国内科技板块跌幅走扩，科创50下跌0.95%，恒生科技则上涨0.48%；小微盘表现相对强势，中证2000、万得微盘股指上涨0.20%、0.78%。债市，10年、30年国债活跃券收益率分别上行0.8bp、0.8bp至1.70%、1.92%；10年、30年国债期货主力合约下跌0.11%、0.26%。
　　海外市场依旧动荡，日债市场开始交易日本财务省可能削减超长期国债发行的预期，据英为财情数据，30年日债收益率连续两日大幅下行，截至27日晚间已下行至2.87%，较23日高点降幅超过30bp；美国方面，美欧关税摩擦缓和后，美债抛压走弱，30年美债收益率回到5.0%之下，美元空头力量或同样被压制，美元指数反弹至99.3之上。随着海外债市表现回暖，作为避险资产的竞品，黄金价格跳水，伦敦金、纽约金双双跌至3300美元/盎司以下，沪金、沪银单日下跌1.27%、0.64%。
　　国内商品市场中，工业金属与黑色系表现未见起色，沪铜、沪铝下跌0.08%、0.57%，螺纹钢、铁矿石、焦煤、热轧卷板价格下跌1.23%、1.76%、0.12%、1.33%，或反映期货市场对后续的基建链修复尚不看好，近期沥青价格连续逆势上涨，背后原因或与低库存相关。
　　跨月背景下，资金面延续转松趋势。今日逆回购天然到期缺口较大，达到3570亿元，不过央行投放力度更大，净投放量为910亿元。早盘非银隔夜利率开于1.55-1.58%，随后便快速下行，午后降至1.45-1.50%区间，非银7天资金利率则维持在1.70%一线。全天加权，R001、R007分别为1.49%、1.68，较前一日下行6bp、2bp，DR001、DR007则已降至1.45%、1.62%，当前机构资金跨月压力整体较轻。
　　尽管资金面平稳，但各期限现券行情仍以下跌为主，背后原因或与市场再度猜测银行“卖债调表”相关。据第三方机构披露的基金净申赎数据，27日纯债基金净申赎指数为-10.4（脱敏口径，无单位），其中银行自营是最主要的赎回机构，纯债基金净申赎指数为-13.4，为22年以来历史第四低点，反映银行赎回意愿较强。不过，这种赎回行为或很难与一季度类比，毕竟二季度债市表现整体由于一季度。
　　对比2025年以来两个季度的债市表现，一季度利率债表现整体偏弱，无论长久期还是短久期品种，区间收益多为负值；但进入二季度以后，在4月初对等关税交易以及5月初降息确定性落地的支撑下，利率债、尤其是长久期利率债的持有体验明显好转，即银行AC户的金融投资大概率恢复盈利。相比于一季度，二季度银行修饰报表的压力没有那么强。
　　权益方面，小微盘品种继续占优。万得全A下跌0.30%，全天成交额1.02万亿元，较昨日（5月26日）缩量92亿元。小微盘品种延续领先表现，中证2000和万得微盘股指数分别上涨0.20%和0.78%，而上证50和沪深300则分别下跌0.52%和0.54%。
　　小微盘继续反弹，风格轮动暂时受阻。5月21-23日，市场曾尝试将占优风格切换至大盘，但由于大盘品种修复程度同样较高，在5月23日下午遭遇兑现压力。时至本周，成交额缩量至1万亿元水平，趋紧的市场流动性难以支撑大市值品种持续走强。尤其是部分资金倾向于参与银行品种的博弈，导致其他大盘股行情进一步承压。同时，特朗普在对欧关税政策方面释放缓和信号，缓解市场对外部扰动的担忧。在这一情况下，资金继续在小微盘博取波段行情，上周兑现后“静待其变”的资金再度进场，推动中证2000拥挤度再创新高（中证2000换手率/万得全A换手率为3.03，达到2023年9月以来最大值）。
　　科技板块继续调整，科创50下跌0.95%。其中，大盘科技品种显著回调，出现主动释放调整风险的迹象。而小盘科技股在小微盘行情的推动下继续走强，为科技行情提供支撑，避免其陷入迅速大跌的局面。不过，对于希望参与左侧博弈的资金而言，这一局面则更加考验耐心。值得注意的是，科创50指数已正式调整至春节以前（2月5日开盘价989，当前点位973）。假设科创50继续下跌，若以DeepSeek受到广泛关注以前的点位来看（1月27日，955），潜在跌幅约为2%；若以2025年低位（1月6日的939和4月2日的924）来看，潜在跌幅约为4-5%，或许可以提供左侧博弈的下跌进度参考。
　　消费品种延续强势行情，SW纺织服饰、美容护理和轻工制造指数分别上涨1.30%、0.88%和0.41%。原因来看，在科技&红利行情均承压的阶段，消费成为资金参与结构博弈的方向。其中，新消费仍然是博弈的主要抓手，动物保健、减肥药、医美、谷子经济等新消费题材显著走强。同时，市场博弈生育补贴政策的情绪升温，万得三胎指数和乳业指数分别上涨2.41%和3.10%。
　　港股方面，恒生指数和恒生科技分别上涨0.43%和0.48%。AH股溢价指数（HSAHP.HI）下降至132.38，港股相对于A股的性价比继续下降，但较3月中旬的128.31仍有一定距离。南向资金净流入119.75亿元（港元，下同