棉花观点
　　市场要闻与重要数据
　　期货方面，截止周五收盘，棉花2509合约13410元/吨，环比上涨20元/吨，涨幅0.15%。现货方面，新疆地区棉花现货价格14514元/吨，环比上涨35元/吨。现货基差CF09+1104，环比上涨15。全国棉花现货加权均价14608元/吨，环比上涨31元/吨，现货基差CF09+1198，环比上涨11。
　　国际方面，据USDA，截止5月15日当周，2024/25美陆地棉周度签约3.21万吨，周增16%，较四周平均水平增41%，同比降30%；其中越南签约1.4万吨，土耳其签约0.44万吨；2025/26年度美陆地棉累计签约29.12万吨，同比下滑22%；2024/25美陆地棉周度装运5.7万吨，环比降24%，较四周平均水平降27%，同比增23%，其中越南装运1.3万吨，巴基斯坦装运1.28万吨。
　　国内方面，据棉花信息网最新调研数据显示，截至2025年5月19日，全疆棉苗生长处于第四、五真叶期。南疆地区普遍处于第四、五片真叶期，部分4月初播种的地块长势较好，处于第六到八片真叶，少量已经现蕾；北疆地区普遍处于第四真叶期，部分晚播棉田处于第三、四真叶期；东疆地区普遍在第四真叶期。
　　市场分析
　　宏观方面，中美谈判取得实质性进展，市场情绪明显转好。不过目前出口美国的纺织品服装实际关税仍高达45%-50%，且24%关税延期90天后关税政策不确定性将再次提升，需持续关注后期宏观动向。
　　国际方面，USDA下调25/26年度全球棉花产量，上调消费量，期末库存同比持平。不过当前不确定因素较多，后续平衡表还需要根据各主产国天气及宏观带来的需求预期进行调整。尽管美棉新年度缩种预期较强，但近期主产区降雨恢复，旱情环比持续改善，其他国家天气相对正常，供应端天气的叙事性目前不足。
　　国内方面，新年度植棉面积稳中有增，当前全国棉花播种已经结束，棉苗长势普遍较好，新疆天气目前良好，种植端缺乏明显利好驱动。国内工商业库存加速去库，需求尚未出现断崖式下跌，成品累库情况也并不严重。不过当前已经步入产业淡季，需求预期进一步走弱，且保留关税带来的利空影响尚未在消费环节反应和交易充分。
　　策略
　　中性。短期由于中美谈判超预期，市场情绪好转支撑棉价震荡偏强。但国内进入消费淡季，新年度丰产预期仍存，当前保留关税仍处于较高水平，对出口贸易的实际利好程度或有限，棉价反弹空间或受到限制。
　　风险
　　宏观及政策风险、主产国天气风险
　　白糖观点
　　市场要闻与重要数据
　　期货方面，截止周五收盘，白糖2509合约收盘价5833元/吨，环比下跌22元/吨，跌幅0.38%。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格6155元/吨，环比上涨10元/吨，现货基差SR09+322，环比上涨32；云南昆明地区白糖现货价格5975元/吨，环比下跌10元/吨，现货基差SR09+142，环比上涨12。
　　国际方面，航运机构William数据显示，截至5月21日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为79艘，此前一周为86艘。港口等待装运的食糖数量为314.74万吨（高级原糖数量为295.39万吨），此前一周为351.95万吨，环比减少37.21万吨，降幅10.57%。桑托斯港等待出口的食糖数量为215.45万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为71万吨。
　　国内方面，国家统计局最新公布的数据显示，2025年4月我国成品糖产量60.3万吨，同比下降2.1%；1-4月为866.6万吨，同比增长3.1%。据海关总署数据，2025年4月份我国进口糖浆和预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计8.54万吨，同比减少10.60万吨。
　　市场分析
　　原糖方面，巴西中南部4月下半月双周报数据低于市场预期，对盘面起到提振作用。不过尽管当前各机构对于25/26榨季巴西中南部食糖产量预估存在较大差异，整体来看巴西增产预期依旧较强，印度产量预计也有所回升，25/26榨季全球供应由短缺转为过剩逐渐成为市场共识，使得原糖再度承压。不过当前利空因素已基本在盘面有所反应，中长期看，巴西供应与天气风险是最大的变量，仍需持续关注巴西生产情况。
　　郑糖方面，4月下旬以来广西全区普遍降雨，甘蔗旱情基本解除。4月产销数据持续向好，短期进口糖源数量依然有限，叠加国内逐渐进入消费旺季，基本面仍存利好。不过由于外盘走势偏弱，加工糖厂出现利润窗口，远期进口压力预期增加，压制郑糖上方空间。中长期若新榨季全球增产预期逐步兑现，郑糖跟随原糖走弱的可能性较大。
　　策略
　　中性。郑糖大方向跟随原糖波动为主，重点关注巴西天气及政策变化。
　　风险
　　宏观、天气及政策影响
　　纸浆观点
　　市场要闻与重要数据
　　期货方面，截止周五收盘，纸浆2507合约收于5356元/吨，相比上周上涨192元/吨，涨幅3.72%。现货方面，本周山东地区“银星”针叶浆现货均价6300元/吨，较上周上涨90元/吨，现货基差SP07+944，环比下跌102；本周山东地区俄针现货均价5375元/吨，较上周上涨200元/吨，现货基差SP07+19，环比上涨8。
　　国际方面，据Europulp数据显示，2025年4月欧洲港口总库存环比缩减12.81%，较20