本周回顾：下游补库支撑市场，但逐步现货见顶，下半周烧碱冲高回落。截止周五，主力SH2509跌3.08%收于2457，山东32%液碱850（+20）元/吨，折百2656（+63）元/吨。
　　边际变化：
　　上游：利润尚可，关注液氯。截至5月22日，山东原盐保持210（0）元/吨，山东液氯价格200（-50）元/吨。山东氯碱企业周平均毛利在405元/吨，较上周环比-30.89%。周内山东液碱价格上行，液氯价格下行明显，周内整体氯碱利润下行。
　　供应：减产装置预计陆续恢复，供应充足。截至5月22日，中国20万吨及以上烧碱样本企业周度产能利用率84.1%（+1.5%）；周损失量14.93万吨（-9.02%），周产量81.62万吨（+1.83%）。西北、西南新增重启或提负，带动负荷提升明显；华中、华东新增检修及减产装置，负荷下滑。华北周内减产及重启装置并存，负荷小幅提升，其中山东产能利用率+0.9%至87.7%。隆众预测下一周，华北、华东均有装置装置提负，华中、华南负荷下滑不影响，因此综合来看，预计下周烧碱产能利用率继续提升至86.1%左右，周产量83.49万吨左右。
　　需求：刚需维持，低价补库。截止5月22日，氧化铝开工率75% （0%），阔叶浆开工率73.7%（-2.8%），粘胶短纤周度产能利用率80.3%（-0.35%）；江浙印染样本综合开机率为63.23%（0）。5月21日开始，山东地区某氧化铝厂家采购32%离子膜碱价格上调20元/吨，执行出厂800元/吨（折百2500元/吨）。主要下游氧化铝送货量维持低位，魏桥的烧碱日均收货量低于日耗，魏桥采购价格上涨。
　　库存：库存高位。截至20250522，隆众资讯统计全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存40.09万吨(湿吨)，环比下滑-3.59%，同比下滑2.25%。本周全国液碱样本企业库容比24.30%，环比下滑0.74%；本周西北、华北、华中、华东库容比环比下滑，东北、华南库容比环比上涨，西南库容比环比持稳。
　　核心逻辑：供应：6月仍有不少装置检修，利润尚可、开工高位，新装置有少量投产预期，库存中性。需求：关税影响烧碱下游非铝行业需求（如印染化纤），非铝有补库放缓，五月后步入淡季；氧化铝边际产能利润修复，可能复产，魏桥的烧碱送货量低位回升，关注是否继续涨价；海外有氧化铝新投产，烧碱出口存一定支撑，呈现阶段性签单。6月或呈现供需双弱，09终点目前预期不乐观。
　　操作建议：目前现实强预期弱，盘面偏弱震荡，关注2550一线压力。中期供应仍较为充足，需求增量有限，09中期仍高空为主，月差偏正套。关注魏桥送货量和库存去化情况，关注氧化铝投产开工和出口情况，关注液氯弱势对烧碱价格支撑的可能，关注6-8月检修规模和持续性。
　　重点关注：1、贸易战和宏观情绪；2、液氯价格、装置开工、铝土矿供应；3、仓单和基差情况。