投资要点:
　　1、大盘整体上涨，食饮板块下跌。近两周（2025/05/12-2025/05/23）一级行业中食品饮料跌幅0.80%，跑输上证综指（+0.19%）0.99个百分点。各细分行业中保健品涨幅最大，上涨7.45%，其次分别为其他酒类和预加工食品，涨幅分别为5.50%和3.63%。个股方面，交大昂立（+42.75%）、会稽山（+28.84%）、仙乐健康（+17.28%）、立高食品（+13.57%）、古越龙山（+11.87%）等领涨；ST通葡（-7.28%）、今世缘（-7.09%）、古井贡酒（-6.58%）、莲花控股（-6.44%）、舍得酒业（-6.36%）等领跌。
　　2、白酒：近两周（2025/05/12-2025/05/23）白酒板块跌幅为2.27%，在食品饮料子板块中处于末游位置。
　　（1）4月烟酒社零增速环比下滑，禁酒令边际影响有限。5月18日，中共中央、国务院印发了修订后的《党政机关厉行节约反对浪费条例》，规定公务接待工作餐不得提供香烟，不上酒，相较此前“工作餐不得提供香烟和高档酒水”的规定进一步严格。据酒食汇,自2012年限制三公消费政策以来，白酒政务消费场景占比不断萎缩，当前已不足5%，而商务、家庭聚饮等场景不断扩大。我们认为白酒受政务消费场景变化的直接影响已越来越小，此次新规将有助于加速白酒行业积极转型，开拓新消费场景和客群，适应新的消费结构。5月19日，国家统计局公布2025年4月社零数据，其中烟酒类社零4月同比+4.0%，增速环比3月-4.5pct，我们预计系春节后进入白酒消费淡季所致。
　　（2）茅台股东大会召开，传递穿越周期的信心和举措。5月19日，贵州茅台2024年度股东大会召开，董事长张德芹用“三个相信”积极回应投资者关切：相信茅台的质量、文化、根基不会动摇；相信茅台的创新能力、自我调节能力不会倒退；相信茅台的服务意识、服务能力不会掉队。代总经理王莉阐述了本轮周期宏观、中观、微观“三期叠加”的特征，并给出了茅台穿越周期的三大战略举措：近期围绕客群、场景和服务“三个转型”；中期聚焦国际化和年轻化；长期构建更有韧性的生态系统。
　　（3）飞天批价有所回落。据今日酒价，5月19日-25日，飞天（原）批价由2160元下滑35元至2125元，飞天（散）批价由2075元下滑15元至2060元，我们预计系618电商补贴影响，导致批价有所回落。
　　白酒板块重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、金徽酒等。
　　3、大众品：近两周（2025/05/12-2025/05/23）大众品板块中保健品涨幅最大，上涨7.45%；其次分别为其他酒类和预加工食品，涨幅分别为5.50%和3.63%。个股方面，交大昂立（+42.75%）、会稽山（+28.84%）、仙乐健康（+17.28%）、立高食品（+13.57%）、古越龙山（+11.87%）等领涨。
　　（1）受益于新成分及行业长期空间，保健品板块涨幅较高。受益于健康化和老龄化趋势，近年来我国保健品市场快速增长，根据欧睿数据，2024年中国营养健康食品市场规模达到2602亿元，2019-2024年合计CAGR为6.3%，未来行业有望以中-高个位数CAGR持续成长。近期因麦角硫因线上销售快速增长，市场对保健品关注度提升，我们认为保健品创新催化较多，除品牌方外，也可积极关注代工企业，仙乐健康作为头部的营养健康食品CDMO企业，积累了丰富的客户端和产品端的经验，后续有望赋能下游的客户打造更符合消费趋势的功能化产品。
　　（2）近期黄酒板块关注度较高，业外资本开始布局。5月7日，青岛啤酒发布公告，拟以6.65亿元收购山东即墨黄酒厂100%股权。啤酒以夏季为主，黄酒则主打秋冬养生场景，我们认为啤酒与黄酒消费场景淡旺季有望形成互补。5月20日，会稽山旗下高端品牌“兰亭”，与山东宏沣商贸有限公司正式签署亿元战略合作协议，我们认为公司高端产品持续发力，产品结构有望进一步升级。
　　（3）淡季消费承压，社零数据环比回落。4月社会消费品零售总额同比+5.1%，同比增速环比-0.8pct。其中，餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+5.2%、+3.7%，同比增速环比-0.4pct、-3.1pct，餐饮消费维持弱复苏局面；粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别+14.0%、+2.9%、+4.0%，同比增速环比+0.2pct、-1.5pct、-4.5pct，必需品消费增速环比稳中有升，可选品增速环比有所回落。
　　个股更新：
　　（1）百润股份：崃州白色烈酒获全球赛事金奖，“便利店调酒”热度持续。据海关总署数据，4月威士忌和白色烈酒进口量快速增长，4月威士忌进口量同比+50.9%，伏特加/金酒同比分别+90.2%/139.3%，虽然进口额不大，但体现年轻人“便利店调酒”热度持续。崃州旗下岭洌/椒语分别荣获世界伏特加大赛风味大奖中国区冠军/世界金酒大赛风味大奖中国区冠军，连续两年夺得全球性权威烈酒赛事金奖。5月24日起，百利得、椒语、岭洌正式上线歪马送酒。我们认为公司威士忌业务进展顺利，行业认可度高，崃州单一麦芽威士忌系列流通产品即将推出，建议重点关注。
　　(2)三只松鼠：全品类全渠道，公司不断打破经营边界。5月20日，公司在上海召开“2025三生万物生态大会”，大会上创始人表示公司将依