投资要点：
　　5月20日以来，多家国有大行及股份行下调存款挂牌利率，且中长期存款利率下调幅度大于短期存款，存款利率曲线也进一步变平，有助于进一步降低银行负债成本。我们认为本次存款利率下调后，银行负债端压力大概率可控，存单利率上行空间可能有限：
　　1)与2024年4月起取消“手工补息”、11月底规范非银同业活期存款不同，存款挂牌利率下调对银行存款成本和规模的影响可能是个慢变量，需要等待存款重定价的过程。
　　2)本次存款利率下调主要是国有大行和部分股份行下调存款挂牌价，中小行尚未完全跟进，这意味着中小行的存款利率相较于大行仍有优势。部分大行的银行存款搬家的方向可能是中小行，即这部分银行存款仍是在银行体系内部流动。
　　3)距离6月末理财季节性回表约有1个多月的时间，6月末理财资金季节性回表仍有助于银行获取存款类负债。
　　4)5月存贷款利率不对称下调指向央行有意呵护银行负债端和净息差，近期央行货币政策操作也释放出偏呵护的态度，存单利率出现类似1季度上行压力的概率不大。
　　2024年2月以来，我们已处于新一轮“存款搬家”阶段，“存款搬家”并不是一个新现象。本次大行存款挂牌利率下调后，不排除仍有部分存款流向非银寻找高于存款收益的回报。我们认为保险负债端增量资金流入的概率上升，而货基和理财由于回报下降，对银行存款的分流能力可能有限。
　　与2024年4月起取消“手工补息”相比，当前流动性分层利差已处于较低位置，短端利率债品种已经是负carry的状态，本次存款利率下调对于银行间流动性和短端品种的边际利好可能并不大。外部环境仍具有不确定性，关税税率仍然偏高，“抢出口”需求前置后，市场对于基本面大幅好转的预期可能不强，利率曲线可能不会明显变陡。
　　3月下旬以来，央行货币政策和公开市场操作整体偏呵护，资金面风险整体可控，外部环境仍面临较大不确定性，债市在宽松预期修复后，已逐渐具备性价比。5月12日后债市预期的修复进程或已接近尾声（2年期国债期货升水情况明显好转），10Y国债1.7%的位置已逐渐具备性价比，建议投资者可逐步加仓长债。考虑到存款利率下调后，保险可能有一定的增量资金流入，建议投资者关注超长期地方债利差压缩的机会。
　　风险提示：货币政策超预期、财政政策超预期、地缘政治风险、机构负债端波动风险。