核心观点
　　海外经济：5月中美关税超预期降级，全球供应链中断风险显著缓解，市场风险偏好持续修复，主要股指普遍回补4月初跌幅。随着5月下旬“大而美丽法案”推进，美国失去最后AAA主权评级，市场对其债务可持续性忧虑升温，长端美债利率突破5%，美元指数跌破100。就美国基本面而言，“硬数据”表现仍具韧性，“软数据”在关税缓和背景下边际改善；与此同时，全球制造业降温范围扩大，出口导向型经济体所受冲击尤为突出。后续关注美国经济内生动能在关税扰动下的韧劲、美国与欧日关税谈判进展、特朗普减税法案推进的节奏。
　　中国经济：4月消费、投资和工业生产增速同步回落，“以旧换新”政策效应减弱，叠加楼市转冷与关税不确定性扰动制造业，拖累二季度经济动能边际趋弱。然而4月出口延续回升，转口贸易发力，东盟市场表现亮眼。内需疲弱压制通胀修复，金融数据边际走弱，总量低于预期、结构偏弱，社融同比多增主要受政府债支撑，企业、居民端信贷负增，市场化融资意愿偏弱。5月政策对内持续发力（宽货币、促科创、稳地产），对外贸易谈判结果超预期，内需托底与抢出口延续有望形成合力，为二季度经济提供阶段性支撑。
　　大类资产：4月国内外大类资产调整加剧，避险逻辑下仅海内外债市收涨，全球股市及商品调整，G2货币美元指数及人民币指数均有所下行。国内方面，债券（+1.1%）＞人民币（-2.8%）＞权益（-3..%）＞商品（-5.0%）；海外方面，债券（+2.9%）＞权益（-0.5%）＞美元（-4.4%）＞商品（-6.6%）
　　风险因素：国内经济复苏不及预期，关税谈判不及预期，海外流动性风险，全球地缘政治风险超预期。