主要观点
　　基本面。4月在关税抬升的背景下，订单和工业生产受到负面冲击，消费和投资也有不同程度放缓，不过受到政策倾斜的消费领域体现出一定韧性，外需压力传导尚需时间，当前为扩内需稳物价政策落地实施的重要窗口期，预期政策端会保持逆周期对冲立场。5月EPMI显示战略新兴行业景气度边际回升，总指数较上月回升1.6%至51%，回升至荣枯线上，2022年以来EPMI与PMI单月同向变动的概率较高，5月PMI可能边际持稳。5月EPMI出口订单指数49.5%，虽然仍在荣枯线以下，但较上月38.7%回升。5月韩国前20日出口同比-2.4%，较上月-5.3%回升。目前来看，受到5月关税下调影响，在抢出口和转出口效应下，出口增速或具有一定韧性。
　　国债期货移仓与跨期价差跟踪。上周跨期价差重新转为下行，尤其是TL合约下行幅度较大，是什么因素导致这一现象出现？从跨期价差定价的角度来看，可以拆分为近远月CTD券价差、净基差差值、持有收益差值三个部分，由于CTD券价差和持有收益差值受行情影响更小，将两者的和定义为理论定价。本轮TL合约跨期价差总体走低趋势上和CTD券价差以及理论定价的走势吻合度较好，但是考虑持有收益因素后，理论定价还是明显高于实际跨期价差低点，印证市场情绪因素和多头移仓力量占主导或也对本轮跨期价差前期较为极致的走低做出贡献，尤其是TL2506合约上周IRR走高，正套性价比偏高或一定程度上增强了空头持有意愿。不过上周的跨期价差的大幅度下行，边际驱动来看可能更多是由近远月合约对标CTD券价差的变化带动的。
　　国债期货行情展望：短期看，一方面期债下跌的风险有限，当前仍处在逆周期政策周期中，资金面持续收紧的可能性小，MLF增量续作也体现了央行对资金面的呵护，LPR与存款利率双调降，中期广谱利率处于下行周期中；然而另一方面在关税压力缓释的背景下，当下央行进一步引导资金利率下行的概率也不高，还需要观察政策后效和出口动向，目前整体或以稳为主，从期限利差的角度来看长债目前吸引力也相对有限。短期信息空窗期，整体债市或进入震荡阶段，等待基本面指引。目前从5月EPMI回升来看，5月PMI可能也略有改善，不过绝对景气度或不高，债市对此反应预计有限。目前预计，短期10年期国债利率可能在1.65%-1.75%区间波动，30年国债利率可能在1.85%-1.95%区间波动。单边策略上建议观望为主，关注高频经济数据和资金面动态。
　　国债期货策略：单边策略上短期建议观望，关注高频经济数据与资金面动向。期现策略上建议关注09合约正套策略
　　本周策略
　　从5月EPMI回升来看，5月PMI可能也略有改善，不过绝对景气度或不高，债市对此反应预计有限。目前预计，短期10年期国债利率可能在1.65%-1.75%区间波动，30年国债利率可能在1.85%-1.95%区间波动。
　　国债期货策略：单边策略上短期建议观望，关注高频经济数据与资金面动向。期现策略上建议关注09合约正套策略。
　　上周策略
　　债市或进入震荡等待方向阶段。10年期国债利率可能在1.65%-1.7%区间波动，30年国债利率可能在1.9%-1.95%区间波动。
　　国债期货策略：单边策略上短期建议观望，关注高频经济数据与资金面动向。