（1）供应方面，锌矿TC继续上行但增幅放缓，系矿端产量放量不及预期，但锌矿供应趋宽预期仍存，冶炼厂对后续加工费仍持挺价态度；2025年1-3月全球锌矿产量1,883.70万吨，同比+3.17%，且随着海外矿端供需矛盾的缓和，中国锌精矿进口占比趋势性增长，矿端供应趋宽。4月SMM中国精炼锌产量为55.54万吨，同比增长10.07%；1-4月累计产量210.55万吨，累计同比增长0.28%；4月精炼锌供应增幅不及预期，主因随着锌价下跌，广西、湖南等地的冶炼厂超预期检修；SMM预计2025年5月国内精炼锌产量环比增加不到0.1%，同比增加3%以上，预计2025年1-5月产量累计同比增加将近1%。
　　（2）需求方面，三大初级加工行业订单及开工率周环比稳健，整体仍以刚需逢低备货及消耗库存为主基调；4月三大初级加工行业下游采购经理人指数虽仍位于扩张区间，但较3月明显走弱，预计旺季过后或仍将继续走弱；中美关税虽然缓和，但部分企业对后续终端出口订单的谨慎态度仍未改变，认为宏观不确定性仍旧存在；现货方面，下游当前接货以刚需采购消耗原有库存为主，同时部分下游对后续升贴水仍有看跌心理，接货意愿较低，周内现货升水幅度走弱。
　　（3）库存方面，LME继续去库，锌价重心下移后国内社会库存去库，库存去化及绝对值水平较低给予短期锌价支撑。本周LME锌平均库存15.61万吨，周环比-5.43%；截至5月22日，SMM中国七地锌锭周度库存8.04万吨，周环比-6.84%。
　　总结：供应端矿端宽松趋势不变，短期TC增幅偏弱，矿端产量放量不及预期，关注TC后续增幅情况，若TC增速超理论预期，则表明矿端宽松顺利传导至精锌端宽松，整体产业链供给趋宽；TC高位下，冶炼端后续放量预期仍存；需求端下游维持稳健，但部分企业对后续终端出口订单的谨慎态度仍未改变，仍以刚需逢低备货及消耗库存为主，旺季过后下游仍存走弱预期。
　　展望：中长期来看锌仍处于供应端宽松周期，若矿端增速不及预期，叠加下游消费存在超预期表现，锌价或维持高位震荡格局；悲观情形下，若关税政策导致终端消费不足，锌价重心或将下移。中长期仍以逢高空思路对待，重点关注锌矿产量增速情况及下游需求边际变化。