核心观点
　　（1）宏观方面，关注美铜关税政策及美国经济基本面
　　短期宏观环境未有较大变化，金融属性对铜价扰动有限，往后看，核心关注美国铜进口关税政策以及加征关税后美国经济基本面情况：
　　①美国针对铜的“232”调查尚在进行中，该驱动为Q1季度铜的定价主线，目前LME-COMEX溢价维持在10%以下。两地价差走势短期暂无明确方向，主要系市场对于后续两地溢价的走向仍存在分歧：一种观点为目前的价差仍存在走扩的空间，若“232”调查落地，两地价差将走扩至关税政策税率；另一种观点认为随着美国补库的30-50万吨电解铜到港，叠加美铜目前的历史性高位库存，多头面临接货压力，美铜-伦铜溢价向上的驱动走弱。
　　②对金属而言，美国经济“弱而不衰”+美联储降息预期的组合为较为利好的宏观环境。目前美国经济仍处于增速下行阶段，“衰退”或“滞涨”的风险仍存。在对等关税背景下，美国4月通胀虽然显示放缓迹象，但市场仍存对后续通胀压力加剧的担忧，美联储降息或需等待至9月之后。因此，目前宏观因素并不存在驱动铜价大幅上行的条件。
　　（2）供给方面，矛盾主要集中在矿冶平衡，精铜供应稳健
　　铜矿方面，截至5月16日，现货TC报-43.03美元/干吨，铜精矿现货偏紧格局，矿冶平衡矛盾仍存；虽然TC持续创新低，国内主流港口铜精矿库存量却在持续回升，供冶炼厂使用的量增加。精铜方面，1-4月累计产量同比增加41.51万吨，增幅为10.63%；SMM根据各家排产情况，预计5月国内电解铜产量环比增加0.42万吨升幅为0.37%，同比增加12.13万吨，升幅为12.03%。
　　（3）库存方面，铜价高位下游采购情绪偏弱叠加季节性因素，国内库存累库
　　本周LME周度平均库存16.77万吨，周环比-8.21%；本周COMEX周度平均库存17.24万吨，周环比+3.38%；中国社会库存累库，截至5月22日，SMM全国主流地区铜库存13.99万吨，周环比+0.79万吨。
　　（4）微观需求方面，下游逢低备货，终端行业中家电外销排产走弱
　　抢出口透支需求+季节性因素背景下，电解铜制杆周度开工率下行至70.64%；现货方面，下游仅维持低价刚需采购，整体交投氛围一般。终端方面，的担忧主要来源于家电端，5月家电外销排产受加征关税影响步入下行通道，仅空调内销排产保持较高增速，但内销市场的承接是否能达到预期仍存不确定性。但整体而言，短期国内需求仍存在韧性，且随着关税的阶段性缓和，抢出口的需求仍然在延续。
　　总结：（1）宏观方面，美国经济“弱预期”仍存：一是经济增速仍处于下行阶段，二是市场仍存对后续通胀压力加剧的担忧，三是美联储降息或需等待至9月后；COMEX和LME两地价差走势短期暂无明确方向，主要系市场对于后续两地溢价的走向仍存在分歧，该驱动暂时减弱；（2）基本面方面，“强现实”延续：一是供应端原料偏紧格局仍存，二是关税阶段性缓和后抢出口需求延续，三是国内库存偏低。
　　展望：“强现实+弱预期”组合下铜价尚无明确的流畅走势，基本面的强现实限制铜价下跌，弱宏观预期限制上行空间，上行或下行空间的打开均需等待新的驱动，短期价格或以震荡为主，关注5月后的强现实基本面是否持续、美国经济基本面情况。
　　策略：期货端，主力关注78000-79000压力位，观望为主，待驱动明确再操作；期权端，暂缓操作。