4月全国房价延续阴跌，二手房价格回到3月以前接近普跌的状态。4月70城新房房价环比-0.1%，同比-4.5%。一线、二线、三线城市环比分别+0.0%、+0.0%、-0.2%。新房价格环比上涨22城（-2，较上月变化，下同），环比下跌45城（+4）。二手房方面，4月70城二手房房价环比-0.4%，跌幅较上月扩大，同比-6.8%。一线、二线、三线城市环比分别-0.2%、-0.4%、-0.4%。二手房价格环比上涨5城（-5），环比下跌64城（+8）。
　　行情回顾：本周申万房地产指数累计变动幅度为-1.5%，落后沪深300指数1.29个百分点，在31个申万一级行业排名第23名。
　　新房：本周30个城市新房成交面积为215.1万平方米，环比提升9.5%，同比提升1.6%，其中样本一线城市的新房成交面积为55.4万方，环比7.8%，同比+20.5%；样本二线城市为93.7万方，环比+6.3%，同比17.4%；样本三线城市为66.0万方，环比+36.6%，同比+26.3%。
　　二手房：本周14个样本城市二手房成交面积合计232.6万方，环比增长0.3%，同比增长17.7%。其中样本一线城市的本周二手房成交面积为93.0万方，环比-3.9%；样本二线城市为109.7万方，环比3.1%；样本三线城市为29.9万方，环比4.3%。
　　信用债：根据wind统计数据，本周（5.19-5.25）共发行房企信用债3只，环比减少2只；发行规模共计37.99亿元，环比增加1.99亿元，总偿还量96.75亿元，环比增加67.78亿元，净融资额为-58.76亿元，环比减少65.79亿元。债券类型方面，本周房企债券发行以证监会主管ABS（（86.8%）为主要构成。债券期限方面，本周以5年以上（86.8%）的债券为主。
　　投资建议：维持行业“增持”评级。我们认为重点关注房地产相关股票有以下理由：1、政策受基本面倒逼进入深水区，如我们2022、2023年在报告中反复阐述，认为本轮最终政策力度超过2008、2014年，而现在尚在途中。2、地产作为早周期指标，具备指向性作用，配置地产相当于配置经济风向标。3、行业竞争格局改善逻辑依旧适用，拿地和销售表现优异的依然是头部国央企和少量混合所有制及民企，品质房企有望在未来的格局中更加受益。4、我们观点“只看好一线+2/3二线+极少量三线城市”依然奏效，这个城市组合在销售前期偶尔反弹时表现更好也得到了印证。5、供给侧政策，收储、妥善处置闲置土地等政策有新变化，依然是观察落地最重要的方向，且可以预见，一二线仍然更受益。基于以上，我们认为2025仍然是以政策为核心主导力量，板块主做政策beta，节奏和仓位控制更重要，配置方向可选：（1）基本面alpha公司：H股的绿城中国、建发国际集团、华润置地、中国海外发展、越秀地产；A股的滨江集团、招商蛇口、保利发展、华发股份、建发股份；（2）地方国企/城投/化债：城投控股、城建发展、信达地产；（3）中介：贝壳；（4）边际催化：金地集团；（5）物业属于跟涨：华润万象生活、保利物业、中海物业、绿城服务、招商积余等。
　　风险提示：政策落地不及预期、需求复苏不及预期、房企出险风险蔓延。