事项：
　　三生制药与辉瑞就707签订许可协议，授权辉瑞在全球（除中国外）的研发、生产和商业化权益。
　　2025年5月20日，三生制药与辉瑞签订许可协议，授权辉瑞在全球（除中国外）对707的研发、生产和商业化权益，本次授权的首付款为12.5亿美元，并可获得总额最多为48.0亿美元的潜在付款，包括开发、监管批准及销售的里程碑付款，以及双位数百分比的销售分成。
　　国信医药观点：1）707是三生制药研发的一款PD-1xVEGF双抗，研发进度较为靠前，早期临床数据优秀；近日，707单药头对头帕博利珠单抗针对一线PD-L1阳性的NSCLC的临床3期已经在CDE官网公示；2）707目前单药在一线PD-L1阳性的NSCLC、联合化疗在一线NSCLC、结直肠癌、子宫内膜癌等实体瘤中开展临床研究，其中一线PD-L1阳性的NSCLC适应症获得CDE突破性治疗认定，助力707的研发和商业化进程快速推进；3）707的商业化出海能力得到兑现，与辉瑞达成授权协议，协议总金额为60.5亿美元，其中首付款12.5亿美元，里程碑付款48.0亿美元，以及双位数百分比的销售分成；此外，辉瑞将于生效日期根据股份认购协议内容，认购公司1.0亿美元的三生制药的普通股。投资建议：公司创新药临床快速推进，完成重磅对外授权交易，业绩保持稳健增长。我们暂不考虑对外授权的影响，维持盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润23.9/27.1/30.7亿元，同比增长14.1%/13.7%/13.1%。公司拥有稳健的增长和良好的盈利水平，创新药管线进度较快，自研和引进的管线即将进入收获期，维持“优于大市”评级。
　　评论：
　　707在非小细胞肺癌和结直肠癌中展示出良好的临床数据
　　707是三生制药CLF2平台研发的一款PD-1xVEGF双抗，单药头对头帕博利珠单抗针对一线PD-L1阳性的NSCLC已经推进至临床III期阶段，联合化疗在一线NSCLC、结直肠癌、子宫内膜癌等实体瘤中开展临床II期研究，截至目前入组的患者总数超过300名，同时获得美国FDA批准开展临床研究。
　　707研发进度较为靠前，在同类产品中占据一定的优势
　　PD-(L)1/VEGF双抗中仅有康方生物的依沃西（AK112）获批上市，普米斯和BioNTech研发的PM8002处于临床III期研究阶段。三生制药的707针对1线PD-L1阳性NSCLC适应症的临床III期研究于近期公示，研发进度较为靠前。双抗联合ADC有望成为下一代肿瘤免疫治疗的组合，多个MNC已经通过合作的方式储备了丰富的ADC管线，公司与辉瑞的合作进一步验证707的出海潜力。
　　投资建议：
　　1）707是三生制药研发的一款PD-1xVEGF双抗，研发进度较为靠前，早期临床数据优秀；近日，707单药头对头帕博利珠单抗针对一线PD-L1阳性的NSCLC的临床3期已经在CDE官网公示；2）707目前单药在一线PD-L1阳性的NSCLC、联合化疗在一线NSCLC、结直肠癌、子宫内膜癌等实体瘤中开展临床研究，其中一线PD-L1阳性的NSCLC适应症获得CDE突破性治疗认定，助力707的研发和商业化进程快速推进；3）707的商业化出海能力得到兑现，与辉瑞达成授权协议，协议总金额为60.5亿美元，其中首付款12.5亿美元，里程碑付款48.0亿美元，以及双位数百分比的销售分成；此外，辉瑞将于生效日期根据股份认购协议内容，认购公司1.0亿美元的三生制药的普通股。投资建议：公司创新药临床快速推进，完成重磅对外授权交易，业绩保持稳健增长。我们暂不考虑对外授权的影响，维持盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润23.9/27.1/30.7亿元，同比增长14.1%/13.7%/13.1%。公司拥有稳健的增长和良好的盈利水平，创新药管线进度较快，自研和引进的管线即将进入收获期，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：研发进度不及预期、临床数据不及预期、商业化销售不及预期。