海外四大云服务商（亚马逊、谷歌、Meta和微软，由招银国际互联网团队覆盖）均已发布1Q25业绩。四大巨头一季度的资本支出总额保持强劲，达到727亿美元，同比增长63%，环比基本持平。而一季度四家公司的资本支出总额已创下728亿美元的历史新高（同比增长68%、环比增长22%）。各家公司对2025年的展望依旧乐观。亚马逊、谷歌和微软均重申了此前的投资计划，而Meta将其资本支出目标上调了7%-11%。根据彭博一致预期，四大云服务商二季度的资本支出总额将达到786亿美元，对应同比增长48%、环比增长8%。全年资本支出预计将超过3190亿美元，同比增长39%。与此同时，国内云服务商也在同步加快对AI基础设施的投资。我们相信，持续的资本支出将利好相关的本土供应链企业。我们维持对中际旭创（300308 CH，买入，目标价：人民币151元）的积极展望（链接）。
　　四大云服务商在AI领域的投资持续强劲，预计2025年资本支出将同比增长39%。Meta将资本支出指引从600-650亿美元上调至640-720亿美元，较2024年的390亿美元大幅增长（同比增长73%）。Meta计划今年上线约1吉瓦的算力，并预计到年底公司将拥有超过130万块GPU。此次指引的上调反映出公司为推动AI发展而加大对数据中心的投资，同时考虑到了基础设施硬件成本的上涨（根据Trendforce，台积电和英伟达分别计划提价30%和10%-15%，以应对关税冲突和出口管制）。谷歌和亚马逊则维持原有的资本支出指引，并预计在2H25加大对算力资源部署。微软预计资本支出将在下一季度（FY4Q25）环比增长，并在2026财年持续增长，尽管增速有所放缓，但公司将更加注重短期资产。
　　AI基础设施供应链受益于大型云服务商的大规模投资，且目前未出现放缓迹象。一季度大型云服务供应商的资本支出比率（以占收入的百分比衡量）达到20.3%，而去年同期、上季度分别为13.8%、18.1%。尽管多数供应商尚未披露下一年的资本支出指引，但我们对AI投资热潮保持乐观展望，主要由于：1）AI商业化正逐步取得成效（亚马逊的AI业务年化销售额已达数十亿美元，且同比增长率超三位数）；2）亚马逊管理层表示，AI业务的利润率已超过从服务器转型到云业务时期的利润率。AWS、谷歌云和微软云的收入总额在一季度同比增长20%，彭博一致预期全年增速将保持在这个水平（约20%）。微软强调，公司的模型性能于每6个月实现翻倍。AWS也表明对收入前景看法乐观。目前，全球有85%的IT仍选择本地部署，只有15%实现了上云。AWS认为这一比例将在未来10到20年内发生调转。这个过程将会需要大量的AI芯片和网络组件，有望使云厂商维持大规模的资本支出，从而推动AI供应链的持续发展。
　　我们维持对AI基础设施供应链的积极展望，预期相关供应链公司将继续保持强劲增长。国内的主要受益者包括中际旭创（300308 CH，买入）、新易盛（300502 CH，未评级）以及天孚通信（300394 CH，未评级）等