全球市场观察
　　周二（5月13日）中国股市回落，可能是大涨后技术性回撤，也可能反映投资者对中美未来谈判仍有反复和中国政策宽松力度可能下降的担忧。港股可选消费、资讯科技与工业板块领跌，医疗保健、原材料与能源跑赢。A股国防军工、计算机和机械设备跌幅居前，银行、美容护理与医药生物上涨。中概股小幅收跌，国债期货上涨，人民币汇率走平。
　　欧股上涨，西班牙领涨，德国股指再创历史新高。市场风险偏好持续回升，科技与可选消费涨幅居前，必选消费、公用事业、电信等防御性板块涨幅落后。欧债收益率小幅上升，欧元和英镑兑美元上涨。
　　美股上涨，信息技术、可选消费与能源领涨，医疗保健、地产与必选消费下跌。美国4月CPI同比增长2.3%为2021年2月以来最低增速，但尚未体现关税影响，投资者谨慎看待通胀下降。按最新动态计算美国平均关税税率上升15个百分点左右，在油价下跌15%抵消7.5%关税影响后，预计关税推升第3季度通胀率0.4个百分点左右。随着需求收缩效应逐渐超过成本上升作用，第4季度通胀见顶回落。特朗普撤销拜登任期内AI芯片限制。美债收益率先跌后涨，美元指数回落。
　　行业点评
　　半导体-主题投资与大趋势：海外云厂商1Q25资本支出展现强劲韧性
　　海外云厂商（亚马逊、谷歌、Meta和微软）均已发布1Q25财报。四大巨头合计资本支出保持强劲，达730亿美元，同比增长63%，环比基本持平。此前4Q24的资本支出创下历史新高，达728亿美元（同比增长68%、环比增长22%）。展望2025全年，整体前景仍然乐观。亚马逊、谷歌和微软均加大了其投资计划，而Meta则将其资本支出目标在此前基础上上调了7%-11%。据彭博一致预期，四大厂商2Q25的资本支出将达到约786亿美元，同比增长48%，环比增长8%；全年资本支出将超过3190亿美元，同比增长39%。与此同时，国内的云厂商也在同步加快AI基础设施投资。我们认为，这轮持续的资本开支将为本土供应链企业带来显著利好。我们维持对中际旭创（300308 CH，买入，目标价：151元人民币）的积极展望。（链接）
　　科技行业-中美关税下调的影响分析
　　5月12日，中美双方发表联合声明，宣布自5月14日起的90天内双向阶段性下调关税：美国将关税从145%降至30%，中国将关税从125%降至10%。若90天内未达成进一步协议，我们测算税率将回调至中对美34%、美对中54%。我们认为，此次关税缓和是继4月11日美国海关（CBP）对20类产品豁免双向关税后，对中国科技供应链的又一积极信号，同时将利好面向美国市场的消费电子龙头企业，尤其是苹果产业链。投资建议方面，我们基于以下三大标准筛选受益标的：1）对美国/苹果营收敞口高；2）具备稳健的盈利成长性；3）估值回调后安全边际。建议关注1）比亚迪电子（BYDE）：iPad代工与iPhone金属中框核心供应商，越南产能占比提升对冲关税风险；2）瑞声科技（AACTech）：iPhone/iPad声学与光学主力厂商，汽车电子业务打开第二增长曲线；3）立讯精密（Luxshare）：AirPods/iPhone代工龙头，北美收入占比超60%，AI服务器与MR业务提供增量；4）鸿腾精密（FITHon Teng）：iPhone连接器与AirPods OEM，越南产能占比逾40%，估值处历史低位。（链接）
　　公司点评
　　腾讯音乐（TMEUS，买入，目标价：17.5美元）- 1Q25业绩符合预期；在线音乐业务维持良好趋势
　　腾讯音乐公布了1Q25业绩：总收入同比增长9%，达到73.6亿元，非IFRS净利润同比增长25%，达到21.2亿元，均符合彭博一致预期。在线音乐业务维持良好势头，主要受音乐会员和ARPPU均衡增长的推动。展望2Q25，我们预计公司总收入/非IFRS净利润将同比增长12%/23%。考虑到在线音乐业务的良好表现及利润率提升趋势，我们将FY25-27的盈利预测上调0-6%。我们将基于DCF的目标价上调6%至17.5美元。尽管宏观环境存在不确定性，但考虑到腾讯音乐良好的竞争壁垒和商业模式，我们看好公司FY25将继续实现强劲盈利增长。维持“买入”评级。（链接）