2024年小米白电规模大幅增长，黑电经营质量提升
　　2024年小米智能大家电收入同比增长56.4%；其中空调出货量680万台，同比增长超50%。2024年小米品牌电视线上零售均价同比增长57%（奥维云网），价格指数大幅提升，并且红米电视线上零售市场份额提升显著。我们认为小米2024年在家电领域的成功来自于：1）天时：顺应消费降级趋势；2）地利：薄利多销的打法、持续差异化产品创新的能力、造车及企业家IP引流的营销方式；3）人和：改造大家电事业部，家电在人车家全生态战略地位提升。
　　2025年空调：中低端市场竞争加剧，小米向更高价格带寻求突破。
　　1）2025年国补政策有所调整，空调释放销量弹性，但预计价格弹性不大。线上2100~2700元核心价格带竞争加剧。本轮国补一个消费者至多可以补贴三台空调，因此空调量增明显，25年国补以来，冰箱、洗衣机、空调线上销量同比-7%、+1%、+6%，空调跑赢其他白电；但25Q1空调线上零售均价同比-3%，反映当前消费者消费能力仍然偏弱，我们预计25年国补“价增”减弱，“量增”延续。竞争角度看，4月以来美的、海尔、格力等品牌入门机型较3月环比明显降价，且子品牌推出近千元价格带产品狙击小米低端流量机型，2700元以下入门机型价格竞争加剧。
　　2）2025年小米空调策略：向更高价格带要份额，差异化产品创造溢价。根据奥维云网，小米空调25Q1线上零售均价为2863元，同比大幅提升25%；而美的、格力、海尔线上空调均价有所下降。其均价逆势提升来源于小米2025年在分体式空调领域通过巨省电pro性能升级、上出风口空调等差异化产品提高ASP；并且小米加大了风管机、3匹空调的布局，在风管机和3匹柜机领域主打性价比优势。
　　3）2025年小米空调的挑战：需要平衡盈利和份额的关系。战略角度来看，我们认为小米对白电规模的诉求＞盈利，卢伟冰官微定下小米空调2030年冲击行业第一、第二的目标，2025年直面价格竞争的可能性大。小米空调目前的核心价格带在2100-2700元，这个价格带历史上的品牌份额变化最大，消费者对该价格带的品牌忠诚度低。我们预计小米空调的净利率（大约2%）低于美的、格力水平，在冲刺规模、直面价格竞争时可能伴随着盈利阶段性承压。
　　电视：小米品牌更加注重产品升级，中长期电视国内格局改善
　　1）小米品牌更加注重产品结构升级，在Mini LED领域产品迭代放缓。1）25Q1小米电视线上零售均价为4323元，同比增长82%，而行业均价同比增长12%，小米电视的价格指数从24Q1的89提升至25Q1的145。2）在Mini LED细分市场，小米电视的零售量市场份额为19.4%，相比2024年下降2.1 pct，小米Mini LED份额下降的原因预计和平价新品迭代速度放缓有关（小米25年没有推出平价爆款产品）。
　　2）小米通过价格竞争抢电视份额受阻，国内黑电中长期竞争格局改善。1）小米电视互联网盈利模式受阻，更加强调硬件盈利。小米电视的盈利模型是通过规模上量增加互联网触点收取互联网服务费用。2023年11月底，国家要求有线电视终端系统默认设置应为“开机进入全屏直播”，小米电视直接失去“开机广告”收入来源，并且海信、TCL也纷纷跟进互联网服务。2）从公司战略看，小米入局造车，资本开支、销售费用较大，并且小米也确立了品牌高端化转型的策略，IoT业务更加强调盈利。
　　投资建议
　　1）白电：关注空调流量机型价格竞争和传统空调龙头的应对，以及小米空调在份额和盈利之间的权衡。2）黑电：关注小米电视在改善盈利的过程中，行业竞争格局的改善。
　　风险提示
　　行业竞争加剧；原材料价格反弹；三方数据与公司实际经营或存在偏差。