家电行业整体情况：收入端，由于24年内销以旧换新国补政策推出，外销持续高景气，家电行业整体营收有较优异的增长表现，24Q4以来行业整体提速增长。分行业看，24Q4以来，白电、清洁电器、两轮车增长环比24Q1-3提速明显。盈利能力端，25Q1行业归母净利增速显著快于营收增速，主要系内销国补拉动部分行业结构升级及降本增效下费用率下降带动归母净利率提升。分品类看，黑电及智能投影24Q4以来受益于国补归母净利高速增长，电动两轮车受新国标政策节奏影响25Q1起受益于国补归母净利高速增长，白电归母净利连续9个季度稳健正增长。
　　白电：内销持续受益于国补但受益程度环比减弱，外销受关税变化影响出现抢运，费用管控带来盈利能力持续提升。24A/24Q4/25Q1营收增速分别为+5.8/+9.1/+16.4%。内销方面，据产业在线数据，24A/25Q1家空、冰箱、洗衣机内销出货量同比分别+4.9/+6.2%、+3.1/-2.1%、+6.7/+8.5%。25Q1内销空调、冰箱、洗衣机、干衣机零售量/额同比-1.1/-1.9%、-1.3/-2.9%、+5.7/+5.9%、+2.8/+2.0%。外销方面，据产业在线数据，24A/25Q1家空、冰箱、洗衣机外销出货量同比分别+36.1/+24.5%、+18.6/+15.2%、+17.3/+9.0%。24A/24Q4/25Q1归母净利润增速分别为+12.9/+12.2/+28.3%，增速均快于营收增速。25Q1公司管理、研发、财务费用率均同比下降，控费明显，带动归母净利率提升。推荐标的【格力电器】、【美的集团】、【海尔智家】、【海信家电】、【TCL智家】、【长虹美菱】。
　　黑电：国补带动结构升级，盈利能力显著提升。24A/24Q4/25Q1营收增速分别为+5.5/+3.4/+8.2%。内销方面，出货端据产业在线数据24A/25Q1彩电内销出货量同比-1.5/+1.9%，零售端据奥维数据24A/25Q1零售量同比-1.8/-2.2%，零售额同比+15.7/+3.4%。产品均价提升，结构升级趋势显著。外销方面，据产业在线数据24A/25Q1彩电外销出货量同比+11.0/+4.8%。24A/24Q4/25Q1归母净润增速分别为-5.3/+69.9/+26.8%，24Q4和25Q1归母净利增速高于收入增速，主要系国补毛销差同比提升带动盈利能力提升。推荐标的【海信视像】、【TCL电子】、【极米科技】。
　　电动两轮车：25Q1以旧换新政策驱动下规模增长盈利能力提升。24A/24Q4/25Q1营收增速分别为+14.5/+18.4/+50.9%，主要受新国标政策节奏和以旧换新政策影响。24A/24Q4/25Q1归母净利润增速分别为23.9/1.1/71.4%，25Q1归母净利增速高于收入增速，主要系行业受益于国补竞争趋缓毛销差提升。推荐标的【雅迪控股】、【爱玛科技】、【九号公司】，建议关注【小牛电动】。
　　风险提示：需求不达预期、市场竞争加剧、关税政策波动、原材料价格上涨、海运运力紧张、研发成果不及预期等