海外策略研究：《关税缓和下全球风险偏好回暖》2025-05-12
　　上周全球市场基本收平。股市方面，MSCI全球-0.1%，其中MSCI发达-0.1%、MSCI新兴+0.2%。债市方面，法国10Y国债利率升幅最大，英国降幅最大。大宗方面，ICE布伦特原油涨跌幅靠前，COMEX铜涨跌幅靠后。汇率方面，美元升，英镑升，日元贬，人民币升。分板块看，上周全球金融、可选消费、能源表现占优。
　　上周港股、欧股成交回暖，美股成交走弱。从成交量/成交额看，上周恒生指数、欧洲Stoxx50成交较前周环比上升，标普500成交环比下降。从投资者情绪看，港股方面，上周港股卖空占比较前周环比下降，处于历史高位；美股方面，上周NAAIM经理人持仓指数较前周环比上升，处于历史偏高位。从波动率看，上周港股、美股、欧股、日股波动率均下降。从估值看，上周发达市场整体估值较前周下降，新兴市场整体估值较前周提升。
　　上周港股盈利预期上修，美股、欧股盈利预期下修。横向对比来看，上周港股2025年盈利预期边际变化表现最优，美股、欧股次之，日股表现最末。其中：1）港股盈利预期上修，恒生指数2025年EPS盈利预期从2195上修至2208。2）美股盈利预期下修，标普500指数2025年EPS盈利预期持平在265。3）欧股盈利预期下修，欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期从349下修至348。
　　上周全球流动性边际转紧。从央行政策利率看，5月7日美联储议息会议宣布不降息，整体表态偏鹰，重申不急于降息，因经济前景的不确定性增加采取观望态度。截至5/2，期货市场隐含利率显示市场预期美联储年内降息2.6次，欧央行年内降息2.5次，日央行年内加息0.5次。从长端利率看，德国、日本、美国、法国10Y国债收益率上行。此外，上周欧元/美元交叉互换基差走扩，日元/美元交叉互换基差小幅走窄。
　　上周欧美经济预期边际改善。从经济领先指数跟踪看，过去一周，花旗美国经济意外指数从-12.9升至-5.8，美英关税谈判达成、中美关税谈判背景下预期回升；欧洲经济意外指数从-4.2升至10.6，主因欧洲关税冲击缓和、4月经济数据偏强提振预期；花旗中国经济意外指数从44.1升至50.5，为23年5月以来最高水平，受益于政策发力与中美谈判顺利。
　　风险提示：部分指标为测算值，美联储降息快于预期，特朗普政策不确定性。