业绩摘要：2025Q1公司营收74.4亿美元，同比增加35.9%，略高于彭博一致预期71.2亿美元。毛利率为50.2%，同比增加3.4个百分点；经营利润8.1亿美元，同比增长2138.9%，营业利润率10.8%；GAAP净利润7.1亿美元，Non-GAAP净利润15.7亿美元，同比增长54.6%。Non-GAAP摊薄EPS达0.96美元，略高于彭博一致预期的0.94美元。25Q2收入指引中值74亿美元，同比增加27.6%，基本符合彭博一致预期。考虑到8亿美元库存减值，Non-GAAP毛利率指引43%，同比下滑6.1个百分点。
　　出口管制将损失15亿销售额，全年AIGPU销售额将达65亿美元：本季度数据中心营收同比增长57.2%达36.7亿美元。MI308系列因出口限制导致8亿美元的库存，折合15亿美元的销售额下滑，其中下季度将体现8亿美元。未来AIGPU产品路线图清晰，下一代采用3nm工艺的数据中心产品MI350X将于今年年中量产，客户包括Meta、甲骨文等公司。预计公司2025全年AIGPU销售额有望同比增长29.5%达65亿美元。下一代机架级产品MI400系列将于2026年发布。
　　客户端业务受益产品组合优化推动ASP提升，PC市场份额持续增长：本季度客户端业务收入同比增长67.7%达22.9亿美元。截止2024Q4，公司台式机/笔记本收入份额分别为27.1%/23.7%，环比-1.6/+1.4个百分点。本季度Strix AI等更新和新增产品持续推动售价增长，其中台式机/笔记本电脑ASP同比分别增长39.5%/42.9%，主要受益于新一代AIPC处理器环比销量增长超50%。展望2025全年，预计公司客户端营收有望同比增长34.6%达95亿美元。
　　游戏业务收入降幅收窄，嵌入式业务受益下半年通信需求增长：Q1游戏/嵌入式业务分别同比下滑29.8%/2.7%达6.5/8.2亿美元。公司指引2025年渠道库存去化完成后游戏产品销售额有望恢复正常，嵌入式收入下半年受益于测量、通信及航天需求增长。
　　目标价调整至140.00美元，买入评级：上半年AI加速卡销售额因出口限制下滑，但下半年MI350系列量产叠加消费级产品份额提升将驱动数据中心及客户端业务增长，游戏及嵌入式业务短期仍在承压，预计2025-2027年公司收入CAGR为27.3%，Non-GAAP净利润CAGR为44.5%。采用DCF估值法，得到目标价140.00美元，对应2026年PE为18.6倍，对比当前股价仍有29.49%的上升空间，买入评级。
　　风险因素：AI加速芯片销量或技术迭代不及预期；PC份额增长不及预期；游戏及嵌入式业务恢复不及预期。