2025年第一季度业绩回顾：澳博毛博彩收入同比增长10.0%，环比增长0.4%到80.8亿港元(同下)（恢复到2019年同期的76.2%）。贵宾博彩收入、中场博彩收入及角子机博彩收入分别同比增长-0.7%、+8.6%及+32.2%，环比增长-12.4%、+0.5及+12.3%（分别恢复到2019年同期的16.3%，103.2%，149.8%）;非博彩收入同比和环比增长16.3%和3.1%（占比为6.%）。EBITDA同比增长10.9%，环比下跌3.5%到9.6亿元（为2019年同期的89.1%）。EBITDA率同比和环比分别增加0.3和减少0.5个百分点到12.8%。净利润同比增长142.5%，环比下跌51.2%到31百万元。集团每天的总经营开支环比增加0.7%到20.9百万元。第一季度总体市场占有率环比维持稳定（13.5%）。集团账上现金为约32.0亿元,净负债为约215亿元。净负债/EBITDA比率从9.2倍改善到5.9倍。
　　「新葡京」和其他娱乐场的表现:「新葡京」、其他自营、卫星娱乐场的博彩收入分别铜币增长-4.4%、+6.5%和+7.6%，环比增长-7.8%、+0.4%、+3.0%%到17.9亿元、13.4亿元、28.5亿元（分别恢复到2019年同期的50.9%，91.4%及52.4%）;而它们EBITDA的分别为4.4亿元、3.4亿元、0.79亿元（分别恢复到2019年同期的72.2%，104.2%及52.1%）。
　　「上葡京」的表现:「上葡京」录得19.3亿元的收入（博彩为15.7百万元–为「新葡京」的87.6%，非博彩为363百万元），同比和环比增长41.1%和5.2%。EBITDA同比和环比增长69.3%和4.3%到149百万元。项目每天的经营开支环比增长5.0%到8.2百万元。「上葡京」的市场占有率约为2.8%；未来目标在2027年提升到5%。项目还在继续爬坡，每天人流同比和环比增长40%和8%到30，000人次。
　　其他要点：第三方娱乐场的处理方案还在探讨中。目前没有看到受贸易战的影响。智能赌台已于「新葡京」和「葡京」安装完毕，「上葡京」和其他自营娱乐场预计在今年年底前完成安装。据了解，今年4月的博彩收入估计有双位数的增长，受益于中场业务的带动和新非博彩产品的推出。未来每天的总经营开支的变化应能稳定下来。「新葡京」的翻新工程已开始，包括低层的酒店房间和把以前的中介人贵宾厅改造为高端套房。集团也在跟银行探讨2026年1月到期的债务再融资方案。净负债/EBITDA比率的目标为5倍。重启派息的安排估计不会在今年发生。
　　目标价2.71港元，维持买入评级: 25年第一季度业绩符合预期，负债比率在持续改善。「上葡京」的爬坡将能提升集团长远的增长及竞争优势。考虑到澳博的估值吸引，维持买入评级，目标价为2.71港元,这是基于新葡京娛樂場、其他自行推广娱乐场及卫星娱乐场和其他业务9.1倍2025年的EBITDA估值。
　　重要风险：我们认为以下是一些比较重要的风险: 1)经济增长比预期差、2)政策风险、3)「上葡京」的表现低于预期、4)市场的竞争。