为什么“对等关税”后港股韧性超预期？
　　从交流情况来看，投资者对于当前的几个压力因素能够形成共识：一是外需的冲击二季度会逐步显性化；二是内需也有一定转弱迹象；三是当前港股估值并不算便宜，恒生指数ERP接近压力位。
　　但港股市场——尤其是恒生指数——在过去一个阶段维持了较强的韧性，我们认为主要原因在于：
　　（1）从分项资金面来看，南向资金的持续涌入对港股市场形成支撑。
　　（2）主力资金形成合力、及时响应，为市场注入信心。
　　（3）美债抛售潮之下亚洲货币回流，一定程度上增加了对本土资产的配置需求。
　　整体而言，4月以来，资金始终以偏正面的角度理解外部冲击，但考虑到当前风险溢价水平回落至压力位附近、且二季度基本面预期将面临更多不确定性，我们仍建议关注外需敞口，适当降低风险偏好。
　　公募基金管理新规下港股资金撤出压力有多大？
　　新规下最直接的影响在于，基金经理不得不更慎重考虑持仓与业绩基准的偏离情况。我们认为港股通基金产品影响可能相对有限，原因在于当前多数规模较大的港股通基金是被动指数型产品，这类产品行业偏离问题较小。
　　AH两地配置的主动型基金在一季度增配了较多港股标的，这部分产品后续的调仓情况可能对港股整体流动性带来一定影响。我们测算了477只10以上净值规模、以沪深300为基准指数（或基准之一）的主动型产品，港股超配水平约为5.5%。
　　港币触发“强方兑换保证”如何影响市场预期？
　　历史上看，港币升值触发“强方兑换保证”阶段，港股市场整体表现偏强。但同时要看到，港币汇率与港股市场流动性实质上是互为因果的。一方面，美元走弱，港币回流，港股市场流动性改善；另一方面，年初以来港股市场情绪高涨，挣钱效应强，也会吸引资金流入，从而提升港元需求、引发港元升值。因此任一环节逻辑扭转，都可能触发反向传导链条，比如前一轮港币脱离强势区间的时点大约在2021年1月末，时间上正对应中国市场消费核心资产泡沫破裂。下一阶段，除了美元指数企稳风险以外，更需关注的或在于内外需冲击下的基本面下行压力。
　　风险提示：各方关税谈判仍有较大不确定性，其他经济体对中国贸易政策可能发生变化；美国及其他海外经济体需求进一步恶化；国内经济增长及稳增长政策不及预期。