美国一季度实际GDP增速转负。2025年Q1美国实际GDP环比折年率0.3%，预期-0.2%，前值2.4%。关税带来的不确定性之引发美国居民囤货、企业提前进口，净出口对GDP增速拖累达4.8pct。其最终国内需求依然有一定粘性（其中消费+1.8%，非住宅固定投资+9.8%），所以随进口退潮，其二季度GDP预计会出现技术性反弹；但关税带来的供求两端约束之下，其内需放缓是大概率事件。
　　Q1美国实际GDP环比折年率0.3%，预期-0.2%，前值2.4%，企业为规避Q2关税而提前进口为主要背景，净出口对增速拖累4.8pct。但私人最终国内需求+3.0%，其中，消费+1.8%，非住宅固定投资+9.8%，反映内需保持粘性。我们预计二季度美国GDP数据可能出现和一季度相反的走势，即随着进口回落、库存去化叠加财政收缩，headlineGDP或出现技术性反弹但内需转弱。
　　私人部门消费和资本开支保持韧性。私人最终国内需求增速（final sales to private domestic purchasers，衡量美国家庭和企业在国内生产的商品和服务上的总支出，不包括政府支出和政府投资）依然保持+3.0%，前值为2.9%。
　　分项来看，居民消费年化+1.8%，前值4%。服务消费环比2.4%，其中娱乐+4.7%、住宿+3.1%，仅餐饮受高基数拖累环比回落3.1%。商品消费环比增0.5%前值6.2%。一方面由于1月天气原因导致零售消费显著回落，另一方面可能反映特朗普当选后，非盈利部门支出有所减少（环比-13.7%）。
　　私人投资方面，非住宅固定投资+9.8%，其中，设备投资猛增+22.5%，其中信息设备增速高达69%，对GDP贡献接近1pct，表明企业在关税前置背景下加速技术资本投入。
　　此外，季度核心PCE年化升至3.5%，前值2.6%；但雇佣成本指数同比降至3.6%，表明薪资压力温和。预计2Q进口回落、库存去化与财政收缩共振，headlineGDP或出现技术性反弹而内需趋软。
　　美国非农数据约束降息。5月2日公布的美国4月非农数据仍相对稳定，将对美联储降息决策形成约束。FEDWATCH数据显示，6月美联储维持利率不变的概率为66.8%。（1）4月新增非农17.7万人，预期13.8万人，抢进口导致运输和仓储就业反弹以及复活节节日效应可能是主要背景；（2）市场较关注的DOGE裁员政策导致联邦政府雇佣连续三个月回落，但州和地方政府就业回升对其形成对冲；（3）失业率相对仍低，4月失业率（U3）从前值的4.15%小幅升至4.19%。5月4日，美国总统特朗普在接受NBC采访时，再次批评了美联储主席鲍威尔不降低利率的行为；但特朗普表示，在鲍威尔2026年任期结束之前不会对其进行罢免。
　　4月新增非农17.7万人，远高于预期的13.8万人。私人部门新增非农16.7万人，亦高于预期的12.5万人，且高于一季度月均11.9万人。
　　为何新增非农再次超预期？第一，运输与仓储业新增2.9万人，可能反映关税导致的提前抢进口对就业的拉动。第二，今年复活节在4月20日，往年则主要落在3月末，节假日时点延后导致雇佣出现额外增量，类似效应在2019年亦出现过。简单来说，4月新增非农超预期一定程度上反映的是一次性因子，其可持续性不强。
　　其他分项方面，健康保健和休闲与酒店为主要贡献项，分别新增5.8万人和2.4万人；制造业、零售贸易为主要拖累项，新增分别为-0.1万人和-0.2万人。此外，联邦政府部门新增-0.9万人，为连续第三个月回落，政府裁员以及招聘减少为主要背景，但州和地方政府部分新增回升，形成对冲，导致政府部门总体新增1万人。
　　家庭调查数据亦保持韧性。4月失业率上升0.04pct至4.19%，其中就业人口上升43.6万人，劳动力总人口上升51.8万人（即劳动参与人数上升）。从失业原因来看，新进入劳动力人口和重新进入劳动力人口分别贡献0.14pct和0.11pct，永久失业贡献0.12pct，辞职和完成临时工作对失业率分别贡献-0.08pct和-0.1pct。
　　劳动参与率上升0.1pct至62.6%。按年龄来看，16-24岁人群劳动参与率从56.6%回落至56.3%；25-54岁人群从83.3%回升至83.6%，55岁+劳动参与率从38.2%回升至38.4%。从国籍来看，外国出生和本国出生劳动参与率分别从66.4%和61.4%回升至66.8%和61.5%。
　　薪资增速保持粘性。时薪同比增3.8%，预期3.9%，前值3.8%；环比0.2%，预期0.3%，前值0.3%。其中，信息业（环比增1%）、零售贸易（环比增0.6%）、批发贸易（环比增0.5%）时薪增幅较大。我们前期报告中曾指出，由于1月恶劣天气导致的时薪环比反弹是暂时性的，薪资二次通胀的概率较小，2、3、4月数据均验证了这一点。
　　另一个更具代表性的薪资指数为工资总额指数（Index of Aggregate Payrolls Private）4月同比5.3%，高于前值的4.7%以及24年月均同比4.8%；环比0.25%，前值0.70%。工资总额指数结合了就业人数、平均每周工作时间和平均时薪三个因素。它反映了整个经济体系中劳动收入的"总盘子"，而平均时薪只显示单位时间的报酬率，不考虑工作时间和就业人数的变化。因此，更能反映就业市场的真实情况。薪资增速保持韧性支撑居民消费意愿和能力，特别是