报告摘要：
　　一季度工业企业营收、盈利均较去年增速有所上行，其中盈利由负转正，同比为小幅正增的0.8%。这与一季度GDP增速实现良好开局的情况比较吻合。上市公司盈利和规模以上企业盈利在大的趋势上应具有同步性，我们估计表现会大致相似。
　　据万得数据（下同），一季度规上工业企业营业收入同比增长3.4%，增速略快于2024年全年的2.1%和今年前两个月的2.8%。
　　一季度规上工业企业利润同比增长0.8%，好于1-2月的-0.3%，也好于2024年的-3.3%。
　　从3月单月来看，规上工业企业营收和盈利也处于加速趋势中。3月规上工业企业营收同比增长4.2%，较1-2月加快1.4个点；工业企业利润同比增长2.6%，较1-2月的-0.3%加快3.1个点。从量、价、利润率三因素拆解，3月工增同比实现7.7%的高增，营收利润率同比降幅较1-2月小幅收窄，二者共同支撑了利润的改善；PPI环比和同比降幅扩大，形成对利润改善幅度的制约。
　　3月营收当月同比增长4.2%1，1-2月同比为2.8%；2024年10-12月分别为-0.2%、0.5%2、4.2%3。
　　3月利润当月同比为2.6%，实现由负转正；2024年9-12月同比分别为-27.1%、-10%、-7.3%、11%。
　　3月规上工业企业增加值同比增长7.7%，好于1-2月的5.9%；3月PPI同比-2.5%，低于前值的-2.2%。
　　3月营收利润率4.7%，同比下降0.12个点4；1-2月营收利润率为4.53%，同比下降0.14个点5；2024年全年营收利润率为5.39%，比上年下降0.3个点6。
　　哪些行业带来了整体利润的改善？从中观角度看，增速较快的行业线索有六：一是受益于涨价和新兴产业需求支撑的有色产业链；二是“两新”政策加力驱动的专用设备、通用设备、电气机械和仪器仪表行业；三是受益于航空航天产业高速发展7和出口增长的交运设备行业；四是必选消费相关的农副食品行业；五是公用事业（废弃资源利用、燃气、电热供应），或与其成本端价格下降有关；六是石化行业下游的化纤、纺织，社零服装类需求有所修复，上游原油价格调整和“抢出口”都对行业利润带来边际支撑。利润表现较差的一是以煤炭、油气、黑色采选为主的采掘行业；二是非金属矿、木材等建材行业；三是汽车、家具等可选消费行业。
　　一季度，采掘、制造、公用事业利润同比分别增长-25.5%、7.6%、5.4%，采掘和公用事业环比下降0.3和8.1个点，制造业利润增速加快2.8个点。
　　细分行业看，一季度利润增速较快的行业包括，有色采选（一季度利润同比62.3%，下同）、有色冶炼（33.6%）、交运设备（59.7%）、专用设备（14.2%）、通用设备（9.5%）、仪器仪表（15.3%）、电气机械（7.5%）、农副食品（40.3%）、废弃资源综合利用（133.9%）、燃气（7.1%）、电热供应（6.1%）、化纤（5.4%）、纺织（7.1%）。
　　一季度利润同比增速较低的行业包括煤炭（-47.7%）、黑色采选（-52.8%）、非金属矿采选（-8.1%）、纺织服装（-10.1%）、木材加工（-11.9%）、家具（-40.1%）、造纸（-16.9%）、文教体娱用品（-12.1%）、非金属矿制品（-14.2%）、汽车（-6.2%）、供水（-14%）。
　　边际变化看，增量利润进一步向中游装备制造集中。（1）3月中游装备制造增量利润占比达到32.2%，高于去年同期3.7个点，航空航天器及设备制造、智能消费设备制造、电子工业专用设备制造、电子器件制造、医疗仪器设备和器械制造等高技术制造业利润同比增速领先；（2）原材料行业增量利润占比14.1%，同比提升4.6个点，我们理解一则有色冶炼利润增速较快，二则来自于上游大宗价格下跌的影响；（3）上游采掘行业增量利润占比低于去年同期5.0个点；消费品制造和公用事业增量利润占比分别低于去年同期2.7和0.8个点。
　　3月采掘增量利润占比13.3%，1-2月占比15.5%，2024年3月利润占比为18.3%，2024年全年占比15.2%。
　　3月原材料工业8增量利润占比14.1%，1-2月占比9.5%，2024年3月利润占比为9.5%，2024年全年占比12.4%。
　　3月工业中间品9增量利润占比4.1%，1-2月占比4.1%，2024年3月利润占比为4.0%，2024年全年占比5.1%。
　　3月装备制造10增量利润占比32.2%，1-2月占比21.5%，2024年3月利润占比为28.5%，2024年全年占比31%。
　　3月消费制增量利润占比23%，1-2月占比34.7%，2024年3月利润占比为25.7%，2024年全年占比24.9%。
　　3月公用事业增量利润占比12.7%，1-2月占比14.3%，2024年3月利润占比为13.5%，2024年全年占比10.6%。
　　名义库存持平，实际库存补库，这意味着在一季度，库存出现一定程度弱补特征。企业负债增速延续底部回升。截至3月末，规上工业企业资产负债率57.7%，同比上行0.3个点，1-2月为同比上行0.2个点。负债增速进一步小幅加快，同比增长5.8%，去年10月底部位置为同比4.5%，此后整体小幅上行。我们理解企业资本开支以结构性产能更新和新兴产业投资为主，2025年1-2月行业负债增速较快的行业有交运设备（13.9%）、废弃资源利用（11.5%）、电气机械（8.9%）、汽车（8.3%）、有色采选（9.7%），大部分集中在利润表现较