本期投资提示：
　　电力：山东出台首个地方136号文细则（征求意见稿）。5月8日，山东省发改委印发《山东省新能源上网电价市场化改革实施方案（征求意见稿）》及配套《新能源机制电价竞价实施细则》。在《方案》中明确提出，存量项目全电量参与市场化后，统一明确为每千瓦时0.3949元(含税)，与山东燃煤基准电价持平；单个项目机制电量上限参考外省新能源非市场化率，适度优化；执行期限按照全生命周期合理利用小时数剩余小时数执行。存量项目与现行政策衔接较强，机制电价水平按国家政策上限执行。增量项目上网时竞争较为激烈，电价或低于当前新能源市场化电价交易水平。
　　山东细则落地或对其他省份细则形成指导意义。《方案》在存量项目量价政策与现行政策有较强衔接性，尤其是机制电价水平按国家政策上限执行，或对其他省份制定细则时形成较强示范效应，保障存量项目收益稳定性。此外《方案》也存在机制创新，包括在现行调频、爬坡辅助服务交易基础上，适时开展备用辅助服务交易。备用辅助服务市场与爬坡辅助服务市场、现货电能量市场联合出清。同时在《细则》中明确了新能源全容量认定方式、并网时间认定方式、分期并网认定方式等。山东省新能源市场化改革方案将为全国提供实践经验，也促使新能源企业提升技术能力、运营效率和市场策略，以适应新能源高质量发展要求。
　　天然气：供需短期趋紧全球气价短暂回升。截至5月9日，美国Henry Hub现货价格为$3.22/mmBtu，周度环比涨幅3.84%；荷兰TTF现货价格为€34.45/MWh，周度环比涨幅7.72%。英国NBP现货价格为76.75 pence/therm，周度环比涨幅1.45%。东北亚LNG现货价格为$11.5/mmBtu，周度环比涨幅4.55%。LNG全国出厂价4515元/吨，周度环比涨幅0.04%。受低迷油价影响美国油气活跃钻机数下降，供给回落叠加LNG出口需求提升，天然气供需趋紧，美气价格有所反弹。欧洲气温短期回落，叠加5月6日欧盟委员会宣布到2027年底前停止所有俄罗斯天然气进口，供需双重因素作用下，欧洲气价小幅回升。受欧洲气价提升影响，东北亚LNG价格小幅回升。
　　油价下跌利好中期进口气价下移。近期我国LNG综合进口成本持续位于4000元/吨以下低位，最新价格已较年初高点下降18.4%。气价下降一方面源于季节性需求回落，一方面也在于石油价格中枢下降。我国绝大多数LNG以中长期协议方式进口，且多与国际油价挂钩。今年以来布伦特油价中枢持续回落，最新布油价格较年初高点下降21.1%。考虑到定价周期的滞后性，4月起国际油价进一步下跌有助于2H25起我国LNG进口价格中枢在当前低位进一步下降，利好下游城燃持续降本。
　　投资分析意见：1）电力：水电：大水电具有梯级联调的增发效益，2024年底高蓄能保证今年发电能力，推荐川投能源、长江电力、国投电力、华能水电。绿电：绿电环境价值释放，新能源全面市场化后风电盈利能力更为稳定，建议关注新天绿色能源、福能股份、中闽能源、龙源电力、华润电力、三峡能源。核电：2022-2025年连续核准10台及以上机组，看好核电企业成长性，建议关注中国核电、中国广核（A+H）。火电：容量电价与辅助服务市场化定价等政策的连续出台，有利于稳定火电综合盈利能力。燃料成本和财务费用还有下降空间，推荐申能股份、华电国际、建投能源。2）天然气：降本+居民气价改利好城燃公司盈利能力回升，推荐优质港股城燃企业昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、华润燃气、中国燃气。同时推荐产业一体化天然气贸易商新奥股份、新天绿色能源、九丰能源、深圳燃气。3）环保：受益化债+互换便利推进，关注业绩稳健的高股息标的，推荐洪城环境、永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、军信股份、粤海投资、绿色动力；欧盟生物航煤政策实施在即叠加UCO出口退税取消，建议关注SAF标的嘉澳环保、海新能科、鹏鹞环保，UCO原料端建议关注山高环能、朗坤环境。4）氢能：制氢环节：建议关注华电重工、华光环能；氢管网建设+储氢环节：建议关注中泰股份、冰轮环境；燃料电池系统：建议关注亿华通。
　　风险提示：天然气价格高波动风险、国内顺价机制落地情况不及预期风险、新能源发电业务环境价值兑现风险、电价下降风险