整体观点：
　　1、光伏：
　　25Q1光伏行业自律促使各家企业压低产能利用率，同时136号文发布推动光伏企业在“5·31”前抢装，均推动了光伏产业链价格企稳回升；25年一季报显示大多数光伏企业偿债能力恶化节奏略放缓，多数企业通过优化员工结构降低成本。5月份开始，抢装进入尾声、关税因素削弱海外需求导致排产下滑，进一步推动产业链价格下行；全行业多数企业亏损的情况下，预计银行对于偿债能力较差企业的授信额度也会减少，光伏产业链真正的考验即将到来。
　　当前市场正对25年下半年及26年需求承压做出反应；工业硅、多晶硅期货价格已快速下行，硅片、电池及组件价格还未充分反应所有预期。我们认为，需持续以周期视角捕捉超跌机会，重点关注多晶硅期货价格、主链公司股票的PB，数值越低后续上涨空间越大，当供给侧有新政策或企业出现一定出清时，有望迎来反弹机会。
　　2、风电：
　　风电零部件企业受益于25年风电需求提升及部分零部件涨价，25Q1业绩同比表现普遍较好；风电整机企业风机制造业务持续减亏，但由于136号文推动电价市场化趋势下风电整机企业25Q1电站销售较少，利润端受到一定影响；25Q1海上风电相关公司业绩表现较为平淡。
　　当前，风电投资重点关注三个方面：（1）市场对风电整机企业估值定价由PB向PE转变，关键在于电站销售修复、风机制造利润修复，建议关注明阳智能、金风科技（H）；（2）欧洲海风步入高速增长期，各环节受益程度：塔筒管桩＞海缆≈风机，建议关注大金重工；（3）国内深远海建设加速推进，二线海缆企业有望凭借自身属地优势获取当地深远海示范项目海缆订单，具备一定弹性，建议关注起帆电缆。
　　3、电力设备：
　　（1）24年特高压公司由于项目落地保持较好业绩，25年国内特高压建设虽然会加速，有望开工建设“四直三交”，但未来预计特高压年投资额保持相对稳定；2）配电侧随着区域统招试点落地，25Q1毛利率同比有所下降，未来重点关注虚拟电厂、云配一体化所引发的电网需求结构变化，建议关注威胜信息，国能日新；（3）变压器和高压开关出口增速仍较高，电表出口增速因前期高基数有所下降；需重点关注关税政策对全球经济的影响，这将直接影响到全球电网投资增速，建议关注思源电气、三星医疗、海兴电力。
　　4、锂电：
　　（1）建议关注24年及25Q1盈利稳定性强的电池龙头宁德时代、负极公司尚太科技，可作为基础配置；（2）磷酸铁锂、铜箔虽然价格有所上涨，但产能过剩导致盈利修复依然需要时间，后期依然需要重点关注供给侧政策；（3）锂电产业链资本开支重回增加轨道，企业将扩产重心转向海外及新技术投资，看好固态电池；（4）可重点关注布局人形机器人的锂电产业链公司：科达利、富临精工。
　　5、储能：
　　（1）储能核心还是关注需求，从24年及25Q1业绩看欧洲大储、中东大储、亚非拉户储增速明显更快，相关公司业绩也较好；25年可继续重点关注欧洲大储、东南亚工商储、非洲离网储的高增，建议关注德业股份、海博思创；（2）美国储能预期底部，可博弈关税政策松动，建议关注阳光电源、华宝新能、阿特斯；（3）欧洲户用光储高毛利率维持，可关注短周期补库，建议关注艾罗能源、固德威。
　　风险提示：新能源政策风险；出口贸易政策风险；电网投资不及预期；竞争加剧风险；原材料价格波动风险。