本期投资提示：
　　电力：新能源装机历史性超越火电，清洁能源占比稳步提升。1-3月我国新增发电装机容量达8572万千瓦，其中水电、火电、核电、风电、光伏装机新增容量分别为213、925、0、1462、5971万千瓦，新能源新增装机贡献率达86.7%。截至3月底，全国累计发电装机容量34.31亿千瓦，其中风电5.35亿千瓦，太阳能发电9.46亿千瓦，新能源合计14.82亿千瓦，历史性首超火电装机（14.51亿千瓦）。根据2024年12月全国能源工作会议，2025年计划新增风、光装机2亿千瓦，大力推进风电光伏开发利用。根据中电联《2025年一季度全国电力供需形势分析预测报告》预测，至2025年底全国并网水电、风电、光伏、核电、生物质发电与火电分别为4.5亿、6.4亿、11亿、0.65亿、0.48亿、15.5亿千瓦，其中煤电12.7亿千瓦左右，煤电所占总装机比重年底将降至三分之一左右。看好2025年风光装机持续扩张，带动我国清洁能源装机占比稳步提升。
　　中电联预计2025年电力需求增长6%左右。2025年国务院政府工作报告指出，2025年要实施更加积极有为的宏观政策，推动经济持续回升向好，提出2025年国内生产总值增长预期目标为5%左右。中电联结合近年来我国电力消费弹性系数水平，预计2025年我国全社会用电量10.4万亿千瓦时，同比增长6%左右。中电联预计2025年二季度全国电力供需总体平衡，但在迎峰度夏期间，华东、华中、西南、南方区域中的部分省级电网电力供需形势紧平衡。长期来看，我们认为随着风电、光伏等电源持续投产，我国电力供需偏紧格局将逐步改善。
　　天然气：气温季节性回升，欧美气价回落。截至4月25日，美国Henry Hub现货价格为$2.71/mmBtu，周度环比跌幅7.70%；荷兰TTF现货价格为€32.85/MWh，周度环比跌幅6.81%。英国NBP现货价格为77 pence/therm，周度环比跌幅10.83%。东北亚LNG现货价格为$11.8/mmBtu，周度环比涨幅2.61%。LNG全国出厂价4513元/吨，周度环比跌幅0.55%。美国气候温和，天然气供需保持宽松格局，美气价格持续回落创近五个月以来的新低。欧洲气温回升，可再生能源出力有望提升，欧气价格创年内新低。受部分LNG工厂检修影响，短期供给受限，东北亚LNG价格小幅回升，仍维持近一年的低位。
　　投资分析意见：1）电力：水电：大水电具有梯级联调的增发效益，2024年底高蓄能保证今年发电能力，一季度业绩有望取得开门红，推荐川投能源、长江电力、国投电力、华能水电。绿电：绿电环境价值释放，新能源全面市场化后风电盈利能力更为稳定，建议关注新天绿色能源、福能股份、中闽能源、龙源电力、华润电力、三峡能源。核电：2022-2023核准新增10台机组，2024年核准11台再创新高，看好核电企业成长性，建议关注中国核电、中国广核（A+H）。火电：容量电价与辅助服务市场化定价等政策的连续出台，有利于稳定火电综合盈利能力。燃料成本和财务费用还有下降空间，推荐申能股份、华电国际、建投能源。2）天然气：降本+居民气价改利好城燃公司盈利能力回升，推荐优质港股城燃企业新奥能源、香港中华煤气、华润燃气、中国燃气、昆仑能源。同时推荐产业一体化天然气贸易商新奥股份、新天绿色能源、九丰能源、深圳燃气。3）环保：受益化债+互换便利推进，关注业绩稳健的高股息标的，推荐洪城环境、永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、军信股份、粤海投资、绿色动力；欧盟生物航煤政策实施在即叠加UCO出口退税取消，建议关注SAF标的嘉澳环保、海新能科、鹏鹞环保，UCO原料端建议关注山高环能、朗坤环境。4）氢能：制氢环节：建议关注华电重工、华光环能；氢管网建设+储氢环节：建议关注中泰股份、冰轮环境。
　　风险提示：1)政策节奏低于预期；2)煤炭、天然气价格波动；3)顺价执行不如预期。