财报季正式收官，白酒高端与区域龙头平稳落地，25年行业目标普遍审慎。大众品表现分化，饮料/零食/宠物食品等成长性赛道仍具看点，啤酒乳制品实现复苏，调味品相对平淡，龙头业绩更优。本周策略会反馈来看，白酒仍然承压，大众品4月整体动销平稳，乳品/调味品期待Q2改善。
　　核心公司跟踪：短期白酒仍然承压，大众品整体平稳
　　舍得酒业：Q2整体需求环比承压明显。舍得主品在宴席场景有双位数增长，但在商务场景仍相对承压，预计二季度后会有好转，但行业调整期预计仍将持续。25年公司在去库存后轻装上阵。
　　水井坊：Q2环比压力增加，淡季需求回落明显。25年将完成井台产品的迭代，推出18、28号产品。终端拓展上，2024年新增1万家门店，25Q1新增2.5万家，总门店数达到7-8万家，根据不同门店情况制定销售任务。分市场来看，河北增长状况良好，内蒙、山东增速也较快。
　　伊利股份：Q2延续改善，奶粉双线驱动。春节动销超预期，Q1实现正增长，3-4月动销相对弱复苏，但低基数下Q2预计环比改善。奶粉婴儿粉、成人粉双线驱动，婴儿粉补强母婴/电商渠道，成人粉借力老龄化趋势，布局营养品蓝海市场。
　　周黑鸭：收入多重抓手，状态明显改善。今年公司多款产品进入会员制商超、零食量贩、商超连锁等新零售渠道。门店端，1-3月门店同店微增，4月同店基本持平，门店数量与24年年底持平，利润端成本低位运行，利润率随着规模效益有望回升，企业状态改善明显。
　　中宠股份：自有品牌高增维持，海外产能稳步扩张。公司自有品牌Q1表现超预期，Q2预计延续快速增长趋势，小金盾系列市场反馈良好，增长势能强劲，动销表现符合全年预期。海外工厂盈利能力强，产能稳步扩张，有望拉动利润率改善。
　　西麦食品：线上快速增长，毛利率改善延续。25年线下目标双位数增长，其中量贩、山姆渠道仍保持快速增长，山姆新品洽谈中，传统商超大盘量有下降，线上渠道目标20%以上增长。成本端毛利率趋势良好，以美元计价今年采购均价较24年下降接近双位数，成本红利下盈利能力有望改善。
　　新乳业：低温表现优异，推进渠道布局。低温酸奶Q1增长10%，4月增速超15%，常温产品4月止跌回升，增长源于行业反弹+产品创新策略。渠道坚持多元化布局，订奶入户模式毛利率超50%，已在多区域复制，山姆渠道年贡献3亿，新推芭乐酪乳预计带来千万级增长。
　　晨光生物：核心产品复苏，重视多元发展。辣椒红和辣椒精Q1受下游需求增长及低基数影响增长较快。叶黄素等产品价格维持低位运行。花椒提取物差异化定位实现区域客户突破，细分市场领先；中药保健品聚焦标准化产品与代工模式，产能持续扩张；甜菊糖业务依靠技术优势快速增长，海外市场为主要驱动。棉籽业务全年预计企稳。
　　中炬高新：H1目标收入转正，坚定“强基多元”战略。Q1受高基数+年底冲刺任务影响业绩下滑，当前主销区库存已降至一个多月，Q2希望通过加大推广及费用投放等方式实现反弹，H1目标收入转正。公司坚定“强基多元”战略，稳定基本盘，强化品牌建设，并拓展新增长。
　　投资建议：成长赛道仍具看点，关注股东大会催化。标的上，首推白酒估值低位攻守兼备，推荐贵州茅台，弹性品种泸州老窖。推荐旺季销量、结构有望改善的青岛啤酒，关注区域势能向上的阿尔法品种珠江啤酒；旺季包装水份额恢复有望超预期的农夫山泉，关注养生水新品催化承德露露。乳制品原奶周期共振推荐伊利股份/蒙牛乳业；零食中盐津铺子/有友食品/好想你/劲仔食品；宠物优先推荐自主品牌加速、有海外产能支撑的中宠股份。调味品板块加大推荐海天味业强者恒强，关注天味食品/涪陵榨菜股东回报提升。继续推荐白酒细分龙头山西汾酒/五粮液/今世缘/老白干以及次高端标的水井坊。
　　风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧等