本期投资提示：
　　养殖业业绩兑现，宠物食品景气延续，农林牧渔行业2024年业绩同比大幅扭亏为盈。2024年，申万农林牧渔重点跟踪的上市公司合计实现归母净利润396.48亿元，同比大幅扭亏为盈。其中，子行业净利润增速位居前列的有：生猪养殖（+321%）、肉鸡养殖（+261%）、种业（+130%）等。2025Q1板块内上市公司业绩延续兑现：合计实现归母净利润99.32亿元，同比亦大幅扭亏为盈。板块内上市公司业绩因行业景气、经营状况等因素呈现显著分化和差异。
　　生猪养殖：猪价上涨叠加成本优化，猪企24年业绩显著扭亏为盈，25Q1仍有盈利。前期产能调减驱动供给减少，猪价同比上涨（全国外三元生猪均价16.75元/公斤，同比+11.62%）；同时，饲料原料价格回落、养殖效率提升驱动养殖企业成本显著下降，业绩兑现：2024年生猪养殖板块上市公司合计实现营业收入3879亿元，同比+2.53%，归母净利润307亿元，同比大幅扭亏为盈。25Q1猪价虽呈低迷态势，但供给过剩水平较24年降低，成本优化背景下养殖主体仍有盈利：板块上市公司实现营业收入961.7亿元，同比+20.0%；实现归母净利润76.2亿元，同比扭亏为盈（24Q1亏损53.6亿元）。值得重视的是，25Q1猪企因养殖成本差异，头均盈利水平明显分化。
　　肉鸡养殖：白鸡陷入低迷，黄鸡价格小幅下滑；受益于养殖成本下行，业绩有所回升。2024年供给充裕、需求低迷成为压制白羽肉鸡行业景气的主题词，产业链各环节产品价格均出现明显下跌；黄羽肉鸡在疲软的终端需求之下，尽管有猪周期反转的拉动，全年黄鸡价格仍小幅回落；但由于养殖成本的明显改善（饲料原料下跌+养殖效率提升），肉鸡养殖上市企业整体业绩仍有所增长，白鸡小幅改善，黄鸡大幅扭亏为盈。2024年白鸡行业上市公司共实现营业收入316.9亿元，同比-2.1%，实现归母净利润11.9亿元，同比+18.1%。25Q1实现营业收入69.1亿元，同比-1.8%，实现归母净利润1.2亿元，同比+804.1%（主因圣农发展单季度业绩大幅扭亏为盈）。2024年黄鸡上市公司共实现归母净利润16.2亿元，同比大幅扭亏为盈（23年业绩为-5.8亿元）。25Q1实现归母净利润2.4亿元，同比+296.9%。
　　宠物食品：国内自有品牌量利齐升，境外代工业务稳步增长。2024年宠物食品公司营收、利润均同比高增。2024年4家宠物食品公司合计实现营业收入121.5亿元，同比+19.3%，实现归母净利润12.8亿元，同比+77.8%。主要系原材料价格大幅下降、海外市场需求良好、国内自有品牌营收维持高增。受业务结构差异，25Q1四家宠物食品公司利润出现分化。25Q14家宠物食品公司合计实现营业收入30.9亿元，同比+22.9%，实现归母净利润3.3亿元，同比+28.3%。其中中宠股份、乖宝宠物、路斯股份利润分别同比+62.1%、+37.7%、+17.3%，佩蒂股份利润同比-46.7%，主要系受美国对中国加关税影响，部分国内订单需转移至东南亚地区生产，故实现营收略有滞后，且新西兰工厂刚刚进入商业化阶段，销售费用、管理费用、折旧摊销均有所提升。
　　饲料：销量承压，毛利水平有所恢复。2024年全年全国饲料产销有所下滑，根据中国饲料工业协会数据，2024年全国工业饲料总产量为31503万吨，同比-2.1%。饲料业务盈利回升，养殖业务业绩反转，2024年饲料企业盈利水平明显改善。优化样本后，2024年饲料板块实现营业收入1566.2亿元，同比3.5%；实现归母净利润47.82亿元，同比+94.6%。25Q1饲料板块实现营业收入356.3亿元，同比+10.5%，实现归母净利润13.99亿元，同比+48.6%。
　　动物保健：24年行业竞争加剧企业盈利承压，25Q1下游盈利改善销售复苏。2024下游养殖盈利小幅复苏，但销量未有显著恢复；且行业竞争依然激烈，企业盈利能力承压。25Q1养殖存栏增加，且养殖场户维持盈利，头部动保企业疫苗销量开始恢复增长。2024年动物保健板块合计实现营业收入164.72亿元，同比+7.62%；实现归母净利润11.62亿元，同比-39.08%。25Q1下游养殖存栏增加，养殖场户成本优化盈利改善，销售复苏背景下动保企业业绩显著改善。25Q1板块动物保健上市公司合计实现归母净利润5.21亿元，同比+28.03%。
　　种业：粮价继续下行，受品种差异，种企业绩分化。种业板块（隆平高科、登海种业、荃银高科、康农种业）2024年共实现营业收入148.6亿元，同比-2.0%。受玉米、小麦价格下行影响，种子供需结构出现失衡，24年部分种企存货跌价损失大幅增长，拖累业绩，24年四家种企合计实现归母净利润3.7亿元，同比-53.1%。隆平高科、登海种业、荃银高科归母净利润分别为1.1、0.6、1.1亿元，同比-43.1%、-77.9%、-58.2%，康农种业实现归母净利润0.8亿元，同比+55.2%，主要系康农玉8009等品种在黄淮海夏播区市场拓展情况良好，带动玉米种业量利齐升。25Q1粮价持续下行，种企业绩继续承压。25Q1玉米、小麦现货价格同比继续下降，分别同比-10.7%、-14.0%，导致农户种植积极性减弱，玉米种子销售进度整体偏慢，价格承压。2025Q1四家公司共实现营业收入24.3亿元，同比-19.3%，实现归母净利润0.2亿元，同比-82.4%。
　　风险提