大类资产配置：关税实施后的首份通胀数据即将出炉
　　1.海外宏观：美国经济增速放缓
　　(1)美国经济数据好坏参半：在关税不确定性的影响下，尽管美国近期软硬数据分化，经济活动继续以稳健的速度扩张。最新非农数据显示虽然劳动力市场状况仍然稳固，失业率已稳定在低水平，表明劳动力市场已重新回归大致平衡的状态。通货膨胀率仍然略高，但仍在稳步降温的过程中。但需要注意关税所带来的价格上行影响还未反映在经济数据之中，仍需对美国经济数据保持持续追踪。
　　(2)债务违约风险暂时缓解：白宫公布的2026财年预算案显示，特朗普政府计划削减非国防国内支出1630亿美元（较2025年减少12%）；增加国防与国安开支；取消多元化项目及气候倡议经费。虽然削减非国防国内支出能缓解一部分财政压力，但改法案并未对实质性解决债务问题做出改变。虽然特朗普承诺将在不损害经济增长的前提下“减税并偿还国债”，但目前看来关税不确定性所带来的通胀压力已经对经济增速形成拖累。
　　(3)美联储年内第三次按兵不动：美联储5月会议第三次保持利率区间不变，本次会议声明新增“经济前景的不确定性进一步增加”的表述，但仍肯定了在关税不确定性的影响下，尽管美国近期软硬数据分化，经济活动继续以稳健的速度扩张。美联储现在处于观望的有利位置，不必着急采取行动，进一步观望高失业率和更高通胀的风险有多大，并且会后鲍威尔强调六月降息的门槛仍然偏高，CME定价显示6月不降息概率升至80%以上。
　　2.大类资产表现：特朗普贸易政策不确定使得美国股指反弹暂歇；美债集中到期压力暂时缓解，美联储表态不急于降息，收益率重新上行；美元指数周止跌企稳，其他货币表现小幅走弱；OPEC供应增加低于预期，叠加市场情绪缓和，原油价格周内反弹，但长期需求转弱或难以延续支撑；多空博弈加剧，金价波动有所放大；国内方面，中美贸易代表瑞士会面或难有实质性进展，商品表现多数偏弱。
　　(1)债市方面，美国4月税期收入表现超预期，季度融资计划保持原有规模不变，且美财长表态将提高债务上限，或能顺利避免债务违约，美联储亦表态暂不急于降息，市场定价有所修复。国内方面，本周一揽子增量措施出台，央行发布3类10项措施，降准降息落地。当前债市抢跑定价基本面走弱和货币政策发力预期较为明显，在经济尚未受到明显外需的拖累，而降准降息已经落地的情况下，债市预计偏空运行。收益率曲线方面，降准降息利好短端债券，风险偏好回升背景下长端债券相对偏空，预计收益率曲线重新走陡。
　　(2)汇率方面，本周美元指数止跌企稳，经济数据尽管有所走弱，但整体韧性仍存，叠加美联储表态不急于降息以及中美将在瑞士接触消息传出，市场情绪有所缓和；在岸、离岸人名币表现分化，离岸人民币表现较强；其他主要货币小幅走弱。
　　(3)股指方面，本周虽有英美协议达成，但关税谈判缺乏实质性进展，欧盟计划对950亿美元美国进口商品反制，美国计划发布芯片和AI新规，海外股指回归震荡表现。国内市场，A股市场一季报数据表现强弱互现，体现出上市公司盈利仍在筑底，但业绩已经出现回升的信号。估值水平历史上收到资本市场增量资金影响明显，目前A股估值处于历史中位，但新增人民币贷款相对偏弱，未来类平准基金有望接棒维持A股估值整体平稳。
　　(4)原油方面，尽管OPEC+从4月就开始松绑其自愿减产措施，但整体产量仍环比下降，叠加美国对伊朗以及委内瑞拉出口制裁，对油价反弹有所支撑。贵金属方面，金价周内呈现N字走势，表明市场在避险情绪与获利了结俩者间的分歧在逐渐加大，美联储表态谨慎和印巴冲突加剧两者交锋，短期内金价或继续震荡。
　　3.下周关注重点：
　　国内关注5月金融数据，海外关注美国4月通胀与零销售数据