主要观点
　　（1）供应方面，锌矿TC继续上行，随着进口锌矿持续到货，冶炼厂自身原料水平保持较高，并且国内锌矿也逐渐复产，锌矿供应预计环比增加，冶炼厂对后续加工费仍持挺价态度；4月SMM中国精炼锌产量为55.54万吨，同比增长10.07%；1-4月累计产量210.55万吨，累计同比增长0.28%；4月精炼锌供应增幅不及预期，主因随着锌价下跌，广西、湖南等地的冶炼厂超预期检修；SMM预计2025年5月国内精炼锌产量环比增加不到0.1%，同比增加3%以上，预计2025年1-5月产量累计同比增加将近1%。
　　（2）需求方面，三大初级加工行业订单及开工率周环比因假期复产复工而回升，但整体仍以刚需逢低备货及消耗库存为主；4月三大初级加工行业下游采购经理人指数虽仍位于扩张区间，但较3月明显走弱，预计旺季过后或仍将继续走弱；此外，关税影响浮现，终端下游表现较差，特别是拥有出口订单的终端企业，下游对后续订单较为悲观；现货方面，市场部分持货商挺价使得现货维持升水，但下游企业畏高接货意愿较低，仍维持刚需采购，市场现货成交以贸易商间为主，周内升水幅度走弱。
　　（3）库存方面，LME库存交仓结束，继续去库；国内社会库存去化幅度逐渐放缓，但库存绝对值水平较低给予短期锌价支撑，关注后续去库节奏是否受到增产影响。本周LME锌平均库存17.13万吨，周环比-2.64%；截至5月8日，SMM中国七地锌锭周度库存8.33万吨，周环比+8.18%；截至5月8日，SMM锌锭保税区周度库存0.76万吨，周环比-37.18%；截至5月9日，LME与SHFE精炼锌库存合计约21.74万吨，周环比-2.23%。
　　总结：供应端矿端宽松趋势不变，关注TC增幅情况及精锌扩产速度，若TC增速超理论预期，则表明矿端宽松顺利传导至精锌端宽松，整体产业链供给趋宽；冶炼端4月存在超预期检修因素，精炼锌供应不及预期提振价格；需求端下游企业畏高接货意愿较低，仍以刚需逢低备货及消耗库存为主，4月三大初级加工行业下游采购经理人指数虽仍位于扩张区间，但较3月明显走弱，预计旺季过后或仍将继续走弱。
　　展望：悲观情形下，若关税政策导致终端消费不足，锌价重心或将下移；但若矿端增速不及预期，叠加下游消费存在超预期表现，锌价或维持高位震荡格局；中长期布局来看，以逢高空思路对待，重点关注锌矿产量增速情况及下游需求边际变化。