（1）宏观方面，关税政策为资产定价主线，美国经济走弱压力仍存
　　关注几条定价主线：美国对等关税政策、美国铜进口关税以及加征关税后的经济基本面情况。
　　①美国对等关税为4月以来资产定价和美联储决策的核心变量。本周铜价在“中方同意与美方接触的决定”背景下小幅冲高后又回落；关税政策作为特朗普谈判博弈手段，短期或存在缓释但难以出现直接反转，后续节奏或仍将反复，加大铜价波动。
　　②美国针对铜的“232”调查尚在进行中，该调查未有明确落地预期前，仍将对铜价形成一定支撑。据环球市场播报，美国铜行业的主要参与者呼吁特朗普总统限制铜矿石和废金属的出口，而不是对进口征收关税，以此推动国内铜生产。
　　③美国3月通胀数据及4月就业数据不弱，但市场反应较为平淡；相比于“关税前”数据，市场或更关注加征关税后的金融和经济数据，若关税的影响从预期走向现实，后续铜亦将从定价关税预期到定价实质性影响。
　　（2）供给方面，矿冶平衡短期难改善，精铜供应稳健
　　铜矿方面，截至2025年4月25日，现货TC报-40.30美元/干吨，创历史新低，铜精矿现货偏紧格局，矿冶平衡矛盾仍存。精铜方面，1-4月累计产量同比增加41.51万吨，增幅为10.63%，产量增加主要有以下几方面原因：①华东有新冶炼厂投产，叠加西南某冶炼厂产能利用率持续提升；②4月进口阳极板的量出现回升，令不用铜精矿冶炼厂的产量上升；③近期硫酸价格虽较前期高位有所回落，但仍处于较高位置，仍能弥补冶炼厂的亏损；虽然TC持续创新低，国内主流港口铜精矿库存量却在持续回升，供冶炼厂使用的量增加。SMM根据各家排产情况，预计5月国内电解铜产量环比增加0.42万吨升幅为0.37%，同比增加12.13万吨，升幅为12.03%。
　　（3）库存方面，COMEX铜库存近年来历史高位，境内社会库存去化至年内低位
　　本周LME周度平均库存19.39万吨，周环比-3.09%；本周COMEX周度平均库存15.56万吨，周环比+9.18%；截至5月8日，SMM全国主流地区铜库存12.01万吨，周环比-0.95万吨；LME铜去库、COMEX铜累库至近年来历史高位；铜价下跌后前期下游逢低备货，国内社会库存去化至低位；全球显性库存去库。
　　（4）微观需求方面，下游观望情绪浓厚，终端行业中家电外销排产走弱
　　受假期及铜价高位下游观望情绪浓厚影响，电解铜制杆周度开工率下行至62.79%；现货方面，据SMM，面对高铜价，下游采购意愿受到一定压制，下游不愿补货，持货商只能降价出货，现货整体交投一般；终端方面，电线电缆企业开工率受假期影响小幅走弱，5月家电外销排产受加征关税影响步入下行通道，仅空调内销排产保持较高增速，但内销市场的承接是否能达到预期仍存不确定性。
　　总结：（1）宏观方面，对等关税为当下资产定价的核心变量，关税短期或存在谈判缓和信号，但关税政策作为特朗普谈判博弈手段或难以出现直接反转，后续节奏或仍将反复，加大铜价波动；一季度铜的定价主线为美铜进口关税价差预期，目前美铜较伦铜仍然维持一定溢价，在美国对铜的“232”调查未有明确预期落地时间前，该驱动仍为铜价提供一定支撑；（2）基本面方面，供应端原料偏紧格局仍存，国内库存去化至低位；但步入5月后，旺季的需求端韧性是否能持续仍存不确定性，从现货表现、基差走势及家电排产来看，高铜价下需求端存在边际走弱倾向。
　　展望：铜基本面呈现“强现实+弱预期”组合，该组合下铜价尚无明确的流畅走势，基本面的强现实限制铜价下跌，关税影响下的弱需求预期限制上行空间，短期价格或以震荡为主，关注5月后的强现实基本面是否持续、关税谈判节奏