本周行情回顾：本周（5.6-5.9）上证指数报收3342.00点，上涨1.92%，沪深300指数报收3846.16点，上涨2.00%。中信电力及公用事业指数报收2904.26点，上涨2.04%，跑赢沪深300指数0.04pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第15位。
　　本周行业观点：
　　山东首发136号文细化方案，存量保守，增量细化竞争，攻守兼备。5月7日，山东省发展和改革委员会印发《山东省新能源上网电价市场化改革实施方案（征求意见稿）》及配套《山东省新能源机制电价竞价实施细则（征求意见稿）》，山东省率先公布136号文承接细则。
　　存量项目（2025.5.31日前投产）：
　　（1）机制电价：按照政策上限，0.3949元/千瓦时（含税）执行，这一价格为山东省燃煤基准价；
　　（2）机制电量：参考外省新能源非市场化率适度优化；
　　（3）执行期限：全生命周期合理利用小时数剩余小时。
　　增量项目（2025.6.1日起投产）：
　　（1）机制电价：设置申报充足率下限，2025年竞价申报充足率不低于125%。入选项目按报价从低到高排序，机制电价原则上按最高报价确定，不高于上年度竞价（结算）均价。（根据飓合科技统计，2024年山东光伏全部采用被动入市，结算均价346.45元/兆瓦时；被动入市风电结算均价356.88元/兆瓦时，主动入市风电结算均价为383.40元/兆瓦时）
　　（2）机制电量：根据年度非水可再生能源电力消纳责任权重完成情况确定，单个项目机制电量申报上限比例每年竞价通知确定。
　　完善辅助服务市场交易和价格机制。适时开展备用辅助服务交易，与爬坡辅助服务市场、现货电能量市场联合出清。
　　优化发电侧容量补偿机制。发电机组容量电费由机组可提供的有效容量、容量补偿电价标准以及当年容量供需系数三者乘积确定。
　　规范电力市场成本补偿机制。
　　我们认为，山东承接方案（征求意见稿）对于存量项目而言，机制电价采取价格上限（山东燃煤基准价），机制电量比例或有下调，但基本保障了整体项目利润稳定性，尽可能减轻存量项目入市收益风险。对于增量项目而言，机制电价与电力提出竞价申报充足率125%要求，并非所有竞价电量都能纳入机制电量，提升了竞价竞争程度，加速行业高成本项目出清，倒逼新能源项目效率技术优化与降本。整体来看，山东承接方案（征求意见稿）有守有攻，对于存量项目部分较为温和，对于增量项目细化竞争机制。推荐关注存量项目占比较高&短期收益确定性更优、以及中长期更具降本增效优势的绿电运营商。此外，伴随新能源入市进程加快，依然推荐火电、水电等具备灵活调节能力的优质电源。
　　投资建议：山东首发136号文细化方案，存量项目保守，增量项目细化竞争，攻守兼备，推荐关注存量项目占比较高&短期收益确定性更优、以及中长期更具降本增效优势的绿电运营商。随着电力市场化不断加深，辅助服务需求有望进一步提升，建议重视灵活调节电源配置价值。建议关注重点火电标的：华电国际、华能国际、大唐发电、建投能源；以及火电改造设备龙头：青达环保。推荐布局低估绿电板块，推荐优先关注低估港股绿电以及风电运营商，建议关注新天绿色能源（H）、龙源电力（H）、中闽能源、福能股份。把握水核防御，水电板块，建议关注长江电力、国投电力、川投能源、华能水电；核电板块，建议关注中国核电和中国广核。
　　风险提示：原料价格超预期上涨；项目建设进度不及预期；电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期