黄金：本周多空因素交织，黄金价格波动加剧。关税方面，5月2日，中国商务部新闻发言人针对美方高层释放的关税缓和信号，表示中方正在进行评估。5月9日，特朗普宣布美英达成贸易协议，美国股市受到提振，美元指数一度反弹至100上方。利率方面，5月8日，美联储发布了最新利率决议，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.5%不变，符合市场预期。此外，鲍威尔重申，美联储不急于行动，并强调了美国贸易政策及其经济影响的不确定性，整体发言偏鹰。供需方面，5月7日，中国人民银行官网数据显示，4月末黄金储备报7377万盎司，环比增加7万盎司，为连续第六个月增持黄金。4月COMEX黄金均价/最高/最低价格分别为3236、3510、2970美元/盎司，这或将成为未来金价运行的参考支撑位。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。
　　工业金属：（1）铜：宏观预期好转，供需面韧性限制下跌空间。①宏观：本周美联储维持利率决议不变，叠加鲍威尔释放鹰派言论，美元指数出现上行小幅压制铜价。当下铜作为供需数据较为韧性的品种，在宏观环境转变的过程中能有更乐观的预期；②库存：本周全球铜库存58.1万吨，环比-0.1万吨；③供给：现货精矿TC下挫至-43.6美元/干吨，全球原料趋紧格局保持，冶炼环节利润受限，供给端压力上行；④需求：一季度电网投资完成额956亿元，同比+24.8%，表明需求端具备一定韧性对铜价形成支撑，而中期仍需谨慎关税的多变带来扰动。（（2）铝：国家利好政策提振&能源价格支撑，短期铝价震荡运行。①供给：本周电解铝行业理论运行产能4383.50万吨，较上周持稳。山东电解铝企业继续执行产能转移至云南计划，广西个别企业因氧化铝价格回落释放复产产能，减复产互现下整体开工平稳。②需求：铝棒、铝板产量分化。内蒙古个别企业增产铝锭，山东铝棒企业因增产铝杆减产铝棒，铝棒产量下降；河南铝板企业提产运行，铝板产量增加。③库存：节后铝锭社会库存66.37万吨，较节前减少1.03万吨。短期看，供应预计小幅增加，下游需求或较为一般，但国家政策对消费的提振预期仍在，且海外局势稍显紧张，能源价格有上行预期，届时或将支撑铝价。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。
　　能源金属：（1）锂：库存迎来拐点&动力电池排产高增，预计短期锂价企稳。①价格：本周电碳下跌4.0%至6.5万元/吨，电氢下跌1.8%至7.1万元/吨；碳酸锂期货主连跌3.9%至6.4万元/吨。成本端锂辉石跌6.2%至725美元/吨，对应成本支撑6.98万元/吨；锂云母跌9.2%至1385元/吨（含税），对应成本支撑7.29万元/吨（含税）。②供给：据SMM，本周碳酸锂产量环增27%至1.83万吨，开工率42%（前值45%），去库464吨至13.16万吨。4月智利出口至中国锂盐达2.3万吨LCE，同环比+11%/+8%。1-4月累计出口至中国8.6万吨LCE，同比+63%。③需求：据乘联会，4月乘/电销量179/92万辆，渗透率51%，乘用车同环比+17%/-8%，电动车同环比+37%/-7%。1-4月乘/电累计销量为692/334万辆，乘用车同比+9%，电动车同比+37%。④点评：基本面来看，本周锂盐供应环比增加，并自2月初起首次转为去库。智利出口方面，虽然出口量环比仍有增，但同比增速已有较明显收窄，对应5、6月进口锂盐压力边际持平。同时在当前锂价水平下，多数供应商面临较强成本压力，将对供应释放形成压制。需求端，5月动力电池排产同比增幅扩大，预计将对锂盐形成一定补库需求。综合来看，短期锂盐供强需弱格局有望一定程度缓解，短期锂价或企稳运行。（2）金属硅：库存高位制约硅价，供需宽松格局难改短期硅价震荡弱行。①库存：中国社会库存59.6万吨，周度减少0.7万吨。②成本：金属硅553#平均成本11,522.02元/吨，月跌2.31%，利润-681.54元/吨，月度增长63.53元/吨。③供给：云南&四川&新疆周度产量2.79万吨，周减0.24万吨。西北开炉偏弱，四川因电价下调开工回升，云南开工意向仍低，预计三季度产量同比明显下降。④需求：有机硅单体厂在减产计划支撑下价格大幅提升，利润向上修复，但后期下游采购热情降温，价格大幅下跌，目前多以观望为主，单体厂多有挺价意愿，生产多以维持目前开工为主，对金属硅需求基本稳定；多晶硅企业暂无大规模复产计划，对金属硅需求变动较小；铝合金企业整体生产稳定，按需采购金属硅，总体需求变动较小，未见明显增长，金属硅价格上涨缺乏动力。综合来看，金属硅库存压力较大，叠加下游需求不振，价格难有上涨动力，但目前价格已跌破成本线，下方空间不大。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。
　　风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。