海外CSP持续加码AI投资，2025年资本开支维持高位增长。25Q1海外四大CSP合计资本开支为711亿美元，同比增长64%，CSP持续加码AI服务器及相关投资。展望2025年，meta上调2025年全年资本支出为640-720亿美元（前值：600-650亿美元）；亚马逊25Q1营收及利润均超市场预期，持续加大AI领域投入，2025年资本开支预计为1000亿美元。微软Azure云计算收入268亿美元，超市场预期，公司预计FY25Q4资本支出将环比增加，资本支出总体上与上季度指引持平（FY25Q3与FY25Q4维持FY25Q2水平，即包括融资租赁在内的资本支出226亿美元）。从海外厂商指引来看，我们认为AI增长趋势依旧，持续看好AI产业链如胜宏科技等发展机遇。
　　1）微软：FY25Q3实现营收701亿美元，同比上升13%，实现毛利润481亿美元，同比上升11%，净利润为258亿美元，同比增长18%，按固定汇率计算同比上升19%。FY25Q3资本开支达214亿美元，展望FY25Q4，生产力和业务流程板块预计营收达320.5-323.5亿美元，智能云板块预计营收达287.5-290.5亿美元,其中Azure收入增长预计在34%-35%。更多个人计算板块预计营收达123.5-128.5亿美元。
　　2） META：25Q1实现营收423.14亿美元，大幅超出此前预期区间（395-418亿美元）。实现净利润166.44亿美元，摊薄后每股收益为6.43美元，均高于市场预期，展望Q2，公司预计实现营收425-455亿美元。AI浪潮下，Meta聚焦五大领域，上调2025年资本开支至640-720亿美元，主要用于数据中心及AI基础设施。
　　3）亚马逊：25Q1营业收入为1557亿美元，处公司指引上沿，营业利润184亿美元，高于预期上限。净利率11%，qoq+0.3pct，yoy+4pcts。展望25Q2，营收预计为1590亿至1640亿美元，营业利润预计为130亿至175亿美元。公司由底层、应用层、中间层三层推进AI布局，25Q1资本开支为243亿美元，全年预计1000亿美元。本季度资本开支大部分用于满足对AWS相关的技术基础设施的需求。
　　4） AMD：25Q1实现营收超74亿美元创历史同期纪录，超市场预期。分市场业务来看，在数据中心市场，营收达36.74亿美元，同比增57%，环比降5%；在客户端和游戏市场，营收超29亿美元，同比增28%，环比增2%；在嵌入式业务市场，营收8.23亿美元，同比降3%，环比降11%。展望25Q2，AMD预计营收71-77亿美元，环比来看，预计客户端和游戏业务分部营收将实现两位数百分比增长。
　　本土代工厂营收稳健增长，中长期受益订单回流。从SMIC及华虹半导体业绩情况来看，营收及晶圆出货量稳定增长，其中SMIC 25Q营收不及指引主要系偶发性因素影响，短期来看，受国际形势影响，存在一定波动性，中长期看，本土化趋势下，海外厂商倾向于大陆晶圆厂代工，且自主可控需求下，国内晶圆代工厂充分受益于订单回流，晶圆厂积极扩产及调整产品结构，我们认为代工厂中长期向上逻辑不变，自主可控趋势依旧明确。
　　周观点：相关标的见尾页。
　　风险提示：下游需求不及预期、研发进展不及预期、地缘政治风险。