从印度市场的撤离或将持续进行。
　　投资者预期仍处于高位，净利润率提升可能成为2H25主要业绩惊喜。
　　维持“买入”评级和目标价70.00港元（32.0倍2026年P/E）。
　　预计国补驱动1Q25业绩强劲增长：我们预测1Q25物联网业务收入同比增长51%至307亿元人民币，成为表现最佳板块，得益于全国范围内对家电大件与消费电子小件持续的补贴政策支持。智能手机方面，根据Canalys数据，小米1Q25中国区出货量同比增长40%，但印度市场出货量同比下滑38%。我们认为以上变化反映了小米从印度市场的战略性撤离，因为其结构性增长正在放缓（Canalys数据显示1Q25印度整体市场出货量同比下滑8%）且均价依然较低。我们认为这一调整将提升小米智能手机的整体单价（我们预计约为1,200元），从而推动1Q25板块收入同比增长8%至502亿元人民币。电车业务方面，我们预计当季收入为176亿元人民币，板块毛利率为20.8%。随着经营杠杆持续改善，我们预测1Q25调整后净利润为102亿元人民币左右。
　　2H25将迎来真正考验：展望未来，我们预计6月举办的小米投资者日与7月的YU7新车发布将成为重要催化剂。然而，我们要提醒的是，投资者对这两大事件的高预期可能会使得超预期上行空间有限。进入2025年下半年，我们认为小米将继续发力提升智能手机单价，以应对当前宏观背景下全球智能手机市场（尤其是印度、印尼和拉美地区）可能出现的下行周期。与此同时，考虑到国补可能无法改变某些物联网产品SKU的长替换周期，我们认为这是一项关键增长引擎，建议投资者密切关注政策的持续时间，此外我们认为海外物联网业务扩张有望弥补国内2H25后续季度可能出现的增速放缓。电车方面，投资者预期小米在YU7上市后仍将维持“下线即售罄”状态，意味着净利润率表现将成为每股收益上调的主要超预期来源。
　　预测修正：鉴于电车出货量增加，我们将2025-2027年收入预测提高1%-3%。基于1Q25的业绩完成比率、自动驾驶潜在投资增加、以及2025年下半年的宏观不利因素，我们现预计2025年调整后净利润为401亿元人民币（原预测为349亿元）。考虑到自2H24以来的强劲盈利表现，我们同时将2025-2027年净利润预测上调5%-15%。
　　维持“买入”评级和目标价70.00港元：鉴于全球贸易不确定性可能带来的宏观不利影响，我们将目标估值倍数从35.0倍2026年P/E（基于调整后净利润）下调至32.0倍。由于2026年调整后净利润预测上调10%，我们的目标价保持不变。风险提示：智能手机需求疲软、零部件成本上升、电车增长放缓以及电车领域投资增加。