手机：国内份额重回第一、全球份额持续扩张。Canalys数据显示，2025Q1全球智能手机出货量实现0.2%的温和增长。而小米手机凭借其丰富的生态产品组合、助力其在中国本土市场和海外新兴市场强化品牌优势，本季全球出货量达4180万台，同比增长3%，全球份额达14%。其中在中国市场，小米手机出货量达1330万部，同比增长40%，份额达19%，时隔十年重回国内市占率第一。
　　IoT：践行高端化和国际化、大家电出海突破。公司公告表示，持续推进IoT业务的高端化战略。例如，2025年2月公司推出的米家中央空调Pro在性能和智能化方面都更加强劲。同时，2025年是小米大家电产品出海元年。公司希望2025-2029年努力在海外建立1万家小米之家，为小米全系产品搭载海外渠道。我们预期2025Q1小米IoT业务在高端化、换新补贴、出海的驱动下，收入增速有望高企，毛利率亦有望上行。
　　汽车：SU7 Ultra订单亮眼，期待YU7亮相。根据小米汽车官方公众号，2025年1-3月，小米SU7交付量各超2万/2万/2.9万台。2025年2月SU7 Ultra亮相、标准版52.99万元起售，开售三天锁单突破1万台，订单亮眼。此外根据小米官方预告，SUV新车型——小米YU7将在2025年6、7月正式上市。我们预计凭借强劲车型储备，小米汽车在2025年有望冲刺或超越其35万台的年度交付目标。
　　大模型：小米开源首个推理大模型“Xiaomi MiMo”。4月30日，小米宣布开源其首个推理大模型“Xiaomi MiMo”。根据其官方公众号，在数学推理（AIME 24-25）和代码竞赛（LiveCodeBench v5）公开测试中，MiMo仅用7B参数，就超越了OpenAI o1-mini和QwQ-32B-Preview。我们期待，长期，小米手机和小米汽车等终端有望引领AI硬件技术前沿。
　　重申“买入”评级。我们预计2025-2027年：1）公司收入为4886/6433/7924亿元，yoy+34%/+32%/+23%。2）消费电子主业经调整净利为390/496/591亿元，yoy+17%/+27%/+19%。3）汽车经调整净利为15/100/173亿元。基于消费电子主业20x 2026e P/E、汽车2x 2026e P/S、我们给予小米集团合理目标价60港元，重申“买入”评级。
　　风险提示：手机竞争超预期、IoT进展不及预期、智能车竞争超预期。