投资要点
　　一句话逻辑：小米YU7销量有望超市场预期，带来高利润增量，并扩宽公司生态壁垒，驱动经销商开店热潮。
　　有别于市场的观点：
　　市场观点：
　　1、根据彭博一致预期，小米26年智能汽车交付量为57.4万台，原因在于对新车型YU7的预期不高。
　　2、根据彭博一致预期，小米2025年-2026年经调整净利润为356.6亿元、469.5亿元，原因在于对汽车业务盈利的预期较低。我们的预测值分别高出彭博一致预期16%、31%。
　　有别于市场的观点：
　　1、我们判断智能汽车的交付量将超市场预期。我们预测2026年小米汽车交付量为84.8万台，其中YU7交付量为36万台。具体预测过程如下：我们预计25年小米汽车SU7稳态月销在25000辆左右，即25年交付量在31万辆，当前20-30w价格带轿车年零售量约为134万辆，即小米SU7在该价格带市占率约为23.13%。我们假设小米YU7在20-25w价格带SUV市场占有率为16.2%（按SU7的市占率70%），预测小米YU7稳态年销售量为36万辆，即3万月销。
　　2、我们认为小米汽车的热销不仅会带来较高的利润增量，且能反哺公司生态壁垒，驱动经销商开店热潮。
　　我们预计小米汽车将在2025年实现盈利，并且在2026年实现100亿以上的经调整利润。主要得益于SU7、SU7 Ultra的热销、以及即将上市的YU7热销潜力。公司汽车业务24Q4的毛利率为20.4%，随着公司车型销售价格带的提升和销量的提升，我们预测毛利率能进一步提升。我们预测2025-2027年公司汽车业务的毛利率分别为21.6%、21.3%、20.1%，经调整净利润为26亿元、134亿元、150亿元。
　　汽车业务扩展公司生态壁垒宽度：“人车家”在产品体验、交叉销售、零售渠道上构筑壁垒，驱动经销商开店热潮，反哺主业。1）终端底层操作系统全打通，为AI+ALL奠定基石：小米借助Xiaomi HyperOS操作系统打通包括小米汽车在内的200多个品类的硬件设备，通过人、车、家三大场景的连接实现各终端设备之间的数据互通和场景联动，并且利用AI技术为各类产品深度赋能。2）小米汽车的销售渠道网络正形成独特的飞轮效应：随着SU7系列持续热销，小米汽车门店的单店盈利能力显著提升，成为经销商眼中的"黄金业务"，驱动小米之家经销商开店热潮，小米之家门店数预计在2025年底突破两万大关。我们预测公司传统主业（除汽车以外业务）2025-2027年的经调整净利润为390亿元，480亿元，506亿元，同比增速为17%、23%、6%。
　　检验与催化：
　　检验指标：YU7订单与月销数据；小米之家开店数据。
　　催化剂：
　　1、小米YU7上市后订单数据超预期；
　　2、小米之家开店进展超预期；
　　3、公司AI赋能全终端进展超预期。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司2025-2027年营业收入为4818.44亿元、6364.75亿元、7164.71亿元，同比增速为31.7%、32.1%和12.6%；预测公司2025-2027年经调整净利润为416.42亿元、613.35亿元、655.96亿元，同比增速为52.9%、47.3%、6.9%。
　　分部估值法：我们对公司进行分部估值，其中主业按照2025年经调整净利润，给予20xPE（可比公司PE为21倍，给予公司一定的流动性折价），智能汽车业务按照2026年营收，给予3xPS（可比公司平均PS为1倍，考虑到公司汽车业务仍处于早期阶段，增速高，空间大，给予估值溢价），按8%折算至25年，对应合理市值为1.45万亿港币，目标价为56.12港币/股。
　　DCF估值法：按照核心假设，g=2%，WACC=9.29%，公司目标价为48.83港币/股。
　　风险提示
　　新的汽车安全事故带来舆论和订单流失的风险、政策变更风险、汽车销量不及预期风险。