事件：4月26日，丸美生物发布了2024年年报及2025年一季报。据披露，2024年，公司实现营业收入29.7亿元/+33.44%；归母净利润3.42亿元/+31.69%；扣非归母净利润3.27亿元/+73.86%。2025年单Q1季度，公司实现营收8.47亿元/+28.01%；归母净利润1.35亿元/+22.07%；扣非归母净利润1.34亿元/+28.57%。
　　经营分析：收入端，业绩表现亮眼，增长动能持续释放。1）分品牌来看，大单品势能强劲，双品牌协同驱动业绩高增。2024年，主品牌丸美实现营收20.55亿元/+31.69%，主营收入占比69.24%。其中，胜肽小红笔眼霜迭代至3.0版，全年线上GMV销售额5.33亿元，同比增长146%；胶原小金针次抛精华迭代至2.0版，全年线上GMV销售额3.5亿元，同比增长96%。PL恋火实现营收9.05亿元/+40.72%，主营收入占比30.51%。其中，“看不见”和“蹭不掉”两大系列中6款粉底类单品年度GMV销售额均实现过亿元。2）分品类来看，眼部品类强势复苏，引领品类增长。2024年，眼部类实现营收6.89亿元/+60.78%；护肤类实现营收11.25亿元/+21.6%；洁肤类实现营收2.41亿元/+8.75%；美容及其他类实现营收9.13亿元/+40.48%。3）分渠道来看，线下渠道改善显著，线上渠道延续高增。2024年，公司线上渠道实现营业收入25.41亿元/+35.77%，营收占比为85.61%，主要系丸美及恋火品牌线上快速发展而增长；线下渠道实现营收4.27亿元/+20.79%，营收占比14.39%，主要系公司运营策略调整业绩向好。利润端，受产品结构及成本控制优化影响，公司毛利率明显提升。2024年，公司毛利率、净利率为73.70%、11.53%，较上年同期分别变动+3.01pct、-0.94pct。费用端，整体费用率有所优化。2024年，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为55.04%/3.65%/2.48%，较上年同期对应+1.19pct/-1.24pct/-0.32pct。
　　投资建议：丸美“眼部护理专家+抗衰老大师”品牌心智深入人心，已构筑显著的品牌护城河。后续通过持续的产品迭代升级和品类矩阵扩张，丸美主品牌有望延续稳健增长态势。与此同时，PL恋火持续夯实大众底妆优势，4月推出的“海岛限定系列”进一步拓展彩妆品类布局，后续有望为公司持续贡献业绩增量。此外，公司通过前瞻性的产业链上下游布局，持续拓宽业务边界，为公司长期可持续发展奠定了坚实基础。综上，我们持续看好公司未来发展空间。2025-2027年，预计公司实现归母净利润4.47/5.62/7.19亿元，EPS分别为1.11/1.40/1.79元，当前股价对应的PE分别为39.13/31.12/24.32倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争日益加剧风险；公司战略执行不达预期风险；人才流失风险等