事件：公司2024年实现营业收入29.70亿元，同比+33.44%，归母净利润3.42亿元，同比+31.69%；25Q1实现营业收入8.47亿元，同比+28.01%，归母净利润1.35亿元，同比+22.07%。
　　双品牌战略协同发力，精准卡位护肤与彩妆核心赛道。主品牌“丸美”聚焦眼部护理与抗衰，2024年收入20.55亿元（占比69.24%），胜肽小红笔眼霜GMV同比激增146%，夯实细分市场龙头地位；彩妆“PL恋火”深耕底妆赛道，2024年收入9.05亿元（同比+40.72%），6款粉底单品年销破亿元，通过限定系列与场景化营销抢占年轻市场。渠道结构优化显著。2024年线上收入25.41亿元，同比+35.77%，线上占比提升至85.55%，抖音、天猫等平台通过达人矩阵、短剧营销与精细化运营实现高效转化，成为增长核心引擎；线下渠道则通过防窜控价、体验升级稳中求进。
　　产品结构优化，盈利能力有效提升。24年/25Q1毛利率分别同比+3.01/+1.45pcts至73.70%/76.05%，主要由高毛利大单品占比提升及供应链协同优化驱动。24年销售/管理/研发费率为55.04%/3.65%/2.48%，分别同比+1.19/-1.24/-0.32pcts，销售费用增长主因线上营销投入加大（抖音/天猫推广、明星代言等）；24年/25Q1净利率同比-0.94/-0.76pcts至11.53%/15.97%。
　　立足“科技美妆”定位，持续强化技术研发与产品创新。技术端深化重组胶原蛋白赛道布局，推动小金针超级面膜等新品放量（2024年GMV 3.5亿元）；营销端从“专家”定位转向“淡化细纹”的情感共鸣策略，强化科学传播与种树式营销；渠道端巩固线上优势（抖音账号矩阵、天猫货盘优化），同时探索线下单品牌店与新零售场景。此外，公司加速AI与数字化应用，研发智能体赋能研发、培训、招聘等场景。若战略执行到位，叠加国货美妆替代红利，丸美有望依托技术、品牌与渠道协同，持续巩固行业头部地位。预计公司2025~2027年EPS分别为1.14/1.45/1.78元，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；新品拓展不及预期；市场战略执行不达预期。